Meta 高達 1300 億美元的 AI 豪賭面臨成本攀升與投資人反彈

Meta Platforms Inc. 第二季在資本項目上投入了 310 億美元，然而自由現金流卻驟降 91% 至 7.84 億美元，這是至今最明確的信號，顯示其人工智慧建設消耗現金的速度，遠快於廣告業務所能補充的速度。

「AI 正在加速我們今天的核心業務，」執行長馬克·祖克柏在財報電話會議上表示，並指出新產品與企業機會。然而數據顯示出不同的情況：每股盈餘 6.18 美元，低於市場共識的 7.22 美元，營業利潤率也從去年同期的 43% 縮水至 31%。

營收增長 28% 至 608 億美元，優於預期，得益於 AI 優化的推薦提升了用戶參與度，廣告價格也上漲了 12%。然而，由於 24 億美元的法律相關費用以及 5 月裁員約 8,000 名員工所產生的 11.8 億美元遣散費，獲利下降了 14% 至 158 億美元。Meta 將全年資本支出預測區間上修至 1300 億至 1450 億美元，約為去年支出 720 億美元的兩倍。

支出缺口使 Meta 陷入了其大型科技同業所沒有的困境。微軟公司和 Alphabet 公司可以倚賴其雲端業務，將 AI 運算能力出租出去，從而將基礎設施轉化為營收。Meta 沒有這樣的業務——其支出是為了支援自家應用程式和模型，讓投資人承擔成本，卻沒有明確的新收入來源。Alphabet 上週公布其史上首次負自由現金流；Meta 的 7.84 億美元也只是勉強為正。

名義上非雲端，實質上已是雲端

祖克柏在電話會議中勾勒出第二幕：將多餘的 AI 運算能力出租給大型企業客戶，這條類似雲端的業務線將把 Meta 龐大的基礎設施轉變為收入來源，而不僅僅是成本支出。該公司還與貝萊德公司共同設立了一個 140 億美元的數據中心合資事業，持有該園區 80% 的股權，從而將部分融資移出資產負債表。

但相較於競爭對手，這一轉向來得較晚。Meta 正以雲端供應商的規模進行支出，但本身卻還不是雲端供應商，它是在用廣告引擎來支撐一個超級人工智慧的雄心壯志。其頭戴裝置和眼鏡部門 Reality Labs 本季又虧損了 46 億美元，使該部門自開始披露以來的累計營業虧損超過 800 億美元。

法律陰霾與借貸限制

美國多個州正尋求高達 1.4 兆美元的罰款，理由是 Meta 的產品旨在讓年輕用戶上癮。Meta 的財務長警告，這起訴訟「最終可能導致重大損失」。該公司本季計入了 24 億美元與法律訴訟相關的費用，預計今年還將有更多審判。

借貸環境也正在收緊。隨著自由現金流蒸發、資本支出翻倍，Meta 透過內部現金生成來支應建設的能力正在縮小。根據市場數據，該公司股價在財報公佈後的盤後交易中下跌約 5%，並在次日暴跌多達 10%，因為現金流失的規模開始被市場消化。

投資人的算計

Meta 的賭注在於，同樣的數據中心最終將透過企業 AI 服務實現自給自足。但時間表仍不明朗。就在 Meta 發布財報的同一天，微軟的 AI 支出已轉化為雲端收入；而 Meta 的支出則在其現金流中留下了一個缺口。對投資人而言，問題在於公司能以這樣的速度支出多少個季度，而回報才必須到來。Meta 目前的本益比約為 22 倍（基於預期盈餘），低於微軟的 30 倍和 Alphabet 的 24 倍，反映出市場對其建設佈局能否在短期內轉化為獲利抱持懷疑態度。摩根史坦利分析師維持其增持評級，但指出「與同業相比，其變現路徑仍較不明確」。

本文僅供參考，不構成投資建議。