各大企業重新審視AI成本 晶片股飆漲引發泡沫爭論

越來越多的企業開始質疑其AI投資的回報，因為晶片股今年已飆漲54%，重燃了市場是否正在定價不切實際預期的爭論。

半導體類股的漲勢已達到一個臨界點，就連一些最大的AI硬體買家也開始質疑這筆支出是否合理。晶片製造商已成為2026年美國股市中最熱門的板塊，費城半導體指數今年迄今已飆升超過50%，但漲勢的速度使得投資者數月來一直在糾結的一個問題變得更加迫切：這是一場泡沫嗎？

「問題在於，市場是否正在定價一個可能不會像股價所暗示的那樣快速實現的未來，」哈佛甘迺迪學院公共領導力中心研究員Gautam Mukunda在《彭博本週》節目上表示。「當你看到那些在AI基礎設施上花費數十億美元的公司開始公開質疑這項投資的回報時，這是一個值得關注的信號。」

這場爭論之際，戴爾科技（Dell Technologies）公佈其會計年度第一季AI優化伺服器營收為161億美元，較去年同期成長757%，未完成訂單更創下513億美元的紀錄。然而，即便超大型雲端服務商和企業的需求持續超過供給，一些最大的AI技術企業買家也開始更嚴格地審視其支出。基礎建設投入與尚未被證實的收入回報之間的矛盾，正形成分析師所稱的晶片股估值日益脆弱的格局。

回報率問題

這場辯論的核心在於，流入AI基礎設施的巨額資本支出——預計僅2026年最大雲端供應商的支出就超過2000億美元——能否產生相應的回報。雖然輝達、戴爾和其他硬體供應商正在獲取前期支出，但能夠支撐這些支出合理性的AI驅動產品和服務收入，卻遲遲未能兌現。

戴爾的業績說明了這種動態：該公司將全年AI伺服器營收預測從500億美元上調至600億美元，其股價在單日內飆漲33%，市值增加約700億美元。但該公司基礎設施解決方案集團的營業利潤率為10.5%——雖然年增80個基點——但對於一個以三位數增長率成長的業務來說，仍然相對微薄，反映出伺服器市場的競爭性定價壓力。

對投資者而言，風險在於企業AI支出放緩——或企業分配預算方式的改變——可能引發晶片股急劇修正，而這些股票早已將未來多年的增長納入定價。根據彭博彙編的數據，費城半導體指數的預期本益比約為28倍，高於標普500指數的21倍。

接下來會發生什麼

這場辯論的下一個催化劑可能來自企業本身。如果一家大型企業或雲端供應商宣佈縮減AI資本支出，或者一家知名科技公司公佈其在AI項目上的令人失望的業績，那麼重新評估可能會加速。輝達——其GPU驅動了大多數AI工作負載——將在8月公佈其會計年度第二季業績，管理層關於需求趨勢或客戶行為的任何評論都將受到密切關注。

Mukunda的警告呼應了科技投資者熟悉的一種模式：新科技週期的基礎設施建設階段，往往在應用層證明其經濟效益之前，就為硬體供應商創造了巨大的價值。問題在於，這輪週期是否有所不同——以及當前的投資規模是否意味著，如果清算時刻到來，其衝擊將會更加嚴重。

本文僅供參考，不構成投資建議。