Lumentum超車博通　光學網路需求重塑千億美元AI晶片市場

Lumentum Holdings 已超越博通，成為更強勁的近期 AI 基礎設施投資標的，光學網路需求與利潤率擴張使其在投資人對估值愈趨挑剔的產業中，具備更佳的成長能見度。

Edgen 半導體分析師 Rachel Kim 表示：「光學網路領域正迎來一個轉折點，超大規模資料中心業者正在部署 800G 與 1.6T 架構，而 Lumentum 已準備好擷取這波支出。」

博通的 AI 半導體營收持續成長，管理層預測至 2027 會計年度，AI 營收將超過 1,000 億美元。然而，該公司業務組合向客製化 AI 晶片傾斜，正對毛利率構成壓力，管理層預估下一季毛利率將下滑至約 74%。其基礎設施軟體部門以 72 億美元的季度營收創造了 79% 的營業利潤率，提供了穩定的支撐——但晶片業務仍肩負成長重擔。

兩者分化之所以重要，原因在於 Lumentum 的光學網路業務讓它直接參與 AI 基礎設施中成長最快的層級——加速器之間的互連架構——而無須承受博通客製化晶片模式所帶來的利潤率稀釋。隨著超大規模業者斥資數十億美元採購網路設備以擴張叢集，問題在於哪家公司的利潤率結構能夠支撐持續成長。

光學網路市場正經歷結構性轉變，因為 AI 工作負載對分散式運算節點之間的頻寬需求更高。Lumentum 的產品組合涵蓋光子積體電路與光學元件，目標鎖定資料中心互連領域，該領域的頻寬需求每 12 至 18 個月便翻倍。高速連接領域的同業 Credo Technology Group 報告 2026 會計年度營收達 13 億美元——是前一年的三倍以上——凸顯了 AI 叢集中光學與電氣連接解決方案的需求動能。

博通的優勢在於規模與多元化。其半導體解決方案部門營業利潤率為 62%，而軟體業務以 72 億美元的季度營收創造了 79% 的利潤率。該公司的 AI 營收管線延伸至未來多年，管理層重申 2027 會計年度 AI 營收目標超過 1,000 億美元。但利潤率走勢是投資人關注的變數：隨著客製化 ASIC 營收占組合比重上升，合併毛利率預計將面臨壓縮。

相比之下，Lumentum 的營運成本結構更為精簡，與光學元件製造掛鉤。該公司不斷擴張的利潤率反映了營收成長所帶來的營運槓桿，這一模式在 Credo 身上也可見一斑，該公司 2026 會計年度的非 GAAP 毛利率為 68.1%，營業利潤率為 47.8%。Credo 持有 14 億美元的現金部位，使其有空間投資產品開發並進行收購，而 Lumentum 在與超大規模客戶爭取設計訂單時，也面臨類似的動態。

競爭格局涵蓋博通、Marvell Technology 及 Astera Labs，各方均在 AI 連接價值鏈中爭奪地位。在 Nvidia 執行長稱 Marvell 可能成為一家市值兆元級公司後，該公司備受關注，而 Astera Labs 的前瞻本益比達 30 倍。Lumentum 的相對估值——以盈餘基礎計算低於同業平均——若成長如期實現，則存在估值擴張的空間。

對投資人而言，選擇 Lumentum 或博通的關鍵在於利潤率走勢與規模之間的取捨。博通的前瞻市銷率為 13.4 倍，低於 Astera Labs 的 30 倍及 Marvell 的 17.6 倍，反映出市場對利潤率壓縮的擔憂。而 Lumentum 憑藉其光學網路業務與利潤率擴張，提供了更純粹的 AI 互連主題投資機會——但若資料中心週期反轉，其營收多元性較為不足。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。