李羅賓森押注55億美元CDS做空美國保險公司 私貸風險升溫

曾在2008年金融危機中將2000萬美元次級房貸押注變成2億美元的避險基金經理人李羅賓森（Lee Robinson），如今正透過信用違約交換（CDS）做空美國保險公司，押注規模達1.8兆美元的私募信貸市場將引發資產減損。

「市場並未反映私募信貸曝險所帶來的資產減記風險，」總部位於倫敦的Altana Wealth創辦人羅賓森在接受採訪時表示。他的公司已針對波克夏海瑟威（Berkshire Hathaway Inc.）、大都會人壽（MetLife Inc.）及林肯國民（Lincoln National Corp.）建立CDS空頭部位。

根據美國存管信託與結算公司（Depository Trust and Clearing Corp.）的數據，截至5月22日，美國保險公司CDS的淨名義押注已從去年年底的49億美元以下升至55億美元。保護成本也在攀升，林肯國民的CDS目前交易價格約為142個基點。其他避險基金也跟進羅賓森的操作，摩根大通（JPMorgan Chase & Co.）及高盛（Goldman Sachs Group Inc.）已為客戶執行類似交易。

此一投資論點的核心，在於羅賓森所稱的私募信貸熱潮所帶來的「二階效應」。根據穆迪評級（Moody's Ratings）統計，截至2025年底，美國人壽保險公司持有約8000億美元的私募信貸及其他非流動性資產，約占其4兆美元固定收益投資組合的五分之一。該占比較一年前的18%進一步上升，主因是KKR & Co.及阿波羅全球管理（Apollo Global Management Inc.）等資產管理公司推動保險資產轉向收益率更高的私募債務。大都會人壽揭露，截至3月31日，該公司持有約850億美元的私募固定收益資產。

穆迪分析師馬諾伊·傑塔尼（Manoj Jethani）本月在一份報告中警告，風險「正在浮現，尤其是在中端市場直接放貸領域，信貸品質正在惡化，借款人壓力也在上升」。歐洲央行亦已對保險公司可能面臨的損失發出警示。在美國，美國國際集團（American International Group Inc.）今年的CDS保護成本已超過北美投資級CDS指數整體水準。包括安聯（Allianz SE）、忠利保險（Generali）、英傑華（Aviva Plc）及安盛（AXA SA）在內的歐洲保險公司，其CDS也出現類似利差擴大現象。

羅賓森的信用機會基金今年回報率為47.5%，自2020年成立以來累計回報率達416%。他的新基金在CDS部位的基礎上，新增了個股選擇權的操作。他指出，只要有一家保險公司出現困境——「任何一家爆掉」——就可能引發整個行業的連鎖效應。

大都會人壽表示，其私募債務投資組合約95%屬於投資級，且「高度分散，在各種市場週期中均展現韌性」，引述財務長約翰·麥卡利恩（John McCallion）的說法。安聯表示對其私募債務曝險感到安心。波克夏海瑟威拒絕發表評論。林肯國民則未回應置評請求。

這些空頭部位仍有進一步發展的空間。林肯國民的CDS在142個基點的水準，距離壓力水準仍有一段距離，意味著一旦市場出現脫序，看空投資人將可獲得可觀收益。羅賓森將目前低波動的環境比作2008年8月，他表示：「當年我們也摸不著頭緒，完全無法理解波動率怎麼可能那麼低。現在的感覺有點類似。」

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。