老舖黃金暴跌24% Q2利潤急劇萎縮掩蓋上半年強勁增長

老舖黃金(06181.HK)預告上半年經調整淨利潤最高達人民幣43.6億元，年增85%，但第二季利潤較第一季萎縮逾80%。

摩根士丹利分析師在報告中指出：「此次盈利預警不僅低於市場預期，也遜於我們自身的預測。」他們指出，第二季平均銷售額僅為3月月度水平的40%。

這家總部位於北京的珠寶商預計，截至6月的六個月內，含稅銷售額將達人民幣227億至233.5億元，年增60%-65%。剔除強勁的第一季，第二季不含稅營收縮窄至人民幣23億至39.5億元，而經調整淨利潤則縮減至人民幣5.1億至7.6億元——季比下降逾80%。

這些業績考驗了在金價下跌之際，老舖黃金的精工工藝模式能否維持需求。金條價格已從1月高點回落24%，削弱了投資驅動型買盤——而這正是該品牌2025年營收飆升221%的動力來源。

該股7月28日暴跌23.76%至302.2港元，單日市值蒸發534億港元。本輪拋售使該股自去年高位的累計回撤幅度超過60%，投資者將其從超高速增長重新定價為常態化的60%-66%營收擴張。

多家券商下調目標價。摩根士丹利維持超配評級，但將目標價下調至590港元，稱短期情緒將持續低迷。中金公司將目標價大幅下調44%至604.48港元，並將2026年及2027年每股盈餘預測分別下調14%和26%。高盛與瑞銀分別將目標價設定為650港元，此前分別為1,108港元和930港元。

招商證券持最悲觀立場，維持賣出評級，並將目標價下調58%至304港元——僅略高於收盤價。該行認為，金價上漲引發的恐慌性購買效應已經消退，預計下半年銷售額將年減29%。

老舖黃金在中國大陸經營近50家門市，單店銷售額位居國內奢侈品行業之首。其定價模式不以黃金重量計價，而是對傳統工藝收取溢價，這種模式保護了利潤率，但在原料金價下跌時也令產品更難銷售。

上半年預測顯示，經營槓桿仍在改善——利潤增長幅度遠超營收增長。但第二季的斷崖式下滑表明，金價修正對消費者行為的影響速度快於預期。投資者將關注中期報告以獲取完整的分項數據及門店擴張計劃的任何更新。

本文僅供參考，不構成投資建議。