鎧俠訂單暴增58% 儲存超級週期加速啟動

蘋果對鎧俠的訂單大增58%，加上原物料庫存持續堆高，摩根士丹利認為，這意味著儲存產業期待已久的超級週期正在加速。

根據鎧俠控股公司截至2026年3月的財報，蘋果公司貢獻了4760億日圓（約31億美元）營收，較前一年度大增58%，遠超鎧俠整體營收37%的成長幅度。摩根士丹利分析師團隊由江藤裕二領銜在6月25日的研報中指出，這項超乎預期的增幅顯示，消費電子巨頭蘋果正在提前拉貨，以鎖定價格，因應後續預期中的進一步漲價。

江藤指出：「數據支持兩個結論：儲存價格的上漲現已擴及消費終端市場，而蘋果正進行提前採購以確保供應。」蘋果佔鎧俠營收比重從一年前的約18%上升至約20%，絕對支出金額也從約3010億日圓攀升。

年報顯示，鎧俠的原物料庫存大幅攀升，而成品與在製品庫存則持平。總庫存達4126億日圓，較一年前的3529億日圓增加。摩根士丹利認為，這波庫存增加來自於預先採購DRAM——固態硬碟的關鍵原料——反映出整個供應鏈正為持續漲價布局。該公司的資本支出結構也出現明顯轉變：建築及廠房支出從1.099兆日圓驟減至620億日圓，而機械設備投資則從1927億日圓增至2598億日圓，顯示鎧俠正從工廠建設轉向BiCS-8 NAND前端生產設備的投入。

資本支出轉向 預示量產啟動

鎧俠計劃在截至2027年3月的財年中投入4500億日圓資本支出，較本財年增加1660億日圓。摩根士丹利預期，這筆資金將主要投入其四日市與北上廠區的BiCS-8與BiCS-10前端設備，為下一波由AI資料中心儲存需求驅動的NAND需求做好準備。

從興建廠房到安裝生產設備的轉變，標誌著一個關鍵過渡期：鎧俠正從產能規劃階段邁入次世代3D NAND技術的量產階段。BiCS-8採用超過300層垂直堆疊記憶體單元，直接與三星電子的V-NAND及SK海力士的4D NAND競爭，爭搶更高密度與更低單位成本。

投資啟示

摩根士丹利維持對鎧俠「優於大盤」評級，目標價11萬日圓，以6月23日收盤價92,290日圓計算，隱含約19%的上漲空間。該行指出，截至2028年3月財年的預估自由現金流收益率約10%是估值錨點，以該年度的獲利預測計算，隱含本益比約11倍。

儲存超級週期正面影響整體記憶體生態系統。三星與SK海力士——與鎧俠共同主導全球NAND與DRAM市場——可望受惠於持續的定價能力。對蘋果而言，提前採購策略或許能在短期內緩衝成本壓力，但若價格在2027年持續上漲，零組件成本通膨終將侵蝕利潤。美光科技將於7月公布季報，或將為這波週期是否仍有續航力提供下一個觀察點。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。