摩根大通下調泡泡瑪特至「減持」，第二季營收年減11%

摩根大通將泡泡瑪特（09992.HK）評級從「中性」下調至「減持」，目標價下調27%至120港元，因第二季營收年減11%，為2023年以來首次季度衰退。

該券商在報告中表示：「第二季標誌著真正的轉捩點。」並指出業務正從高速增長轉向正常化。此次降級是在2026上半年業績於營收和利潤兩條線均未達預期之後做出的。

泡泡瑪特2026上半年營收達人民幣172億元，年增24%，但較摩根大通預測低11%。隱含第二季營收年減11%，而買方預期為持平增長，主要受海外業務拖累。調整後淨利年增11%至人民幣51億元，低於該券商預測的人民幣57億元；若剔除匯兌損失，業績大致符合預期。該股當日下跌4.1%（6.30港元）。

摩根大通將2026至2028財年營收預測下調17%至18%，調整後淨利預測下調14%至22%，預測2026財年淨利為人民幣95億元，年減26%，低於業績公布前的市場共識約人民幣100億元。該券商仍認為海外擴張存在空間，並預期2027年將恢復溫和增長，但自2023年以來首次出現季度營收下滑，對這家Labubu製造商而言標誌著結構性轉變。

沽空數據顯示，淡倉金額為4.0108億港元，沽空比率24.1%，反映看淡倉位。此次降級使該股面臨進一步估值下修的風險，其他賣方機構可能跟進下調預測。泡泡瑪特股價今年以來一直是香港消費類股中交投最活躍的股份之一，該股曾受惠於Labubu收藏玩偶的全球人氣，其後動能開始減弱。

雖然2025年的熱潮難以重現，但摩根大通認為，隨著海外擴張持續推進，泡泡瑪特可望在2027年恢復溫和增長。該公司2026上半年淨利年增10.1%至人民幣50.4億元，遜於預期。該券商指出，若不計匯兌損失，業績大致符合預期，顯示核心業務表現符合預期，但匯率逆風和動能放緩拖累了整體數字。

營收放緩引發市場質疑，泡泡瑪特能否維繫使其成為區內最突出的消費類股份之一的增長速度。該公司對Labubu智慧財產權的銷售依賴程度高，構成集中風險，而該系列動能減弱已反映於季度數據之中。摩根大通的降級反映其觀點：市場此前已將持續高速增長計入價格，而這一增長已不再實現。

此次降級標誌著該股從高速增長轉向正常化的結構性轉變——泡泡瑪特曾是香港市場表現最佳的股份之一。投資者將關注後續其他券商是否跟進調整，以及2026下半年業績能否確認放緩的軌跡。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。