Key Takeaways:
- 英特爾股價今年以來已上漲 88%，過去 12 個月內更是翻了三倍多，市值接近 3500 億美元，遠期市盈率超過 130 倍。
- 公司正執行兩線作戰戰略：透過與谷歌和馬斯克的 Terrafab 等交易重振代工業務，並將晶片設計重點轉向增長中的 AI 推理市場。
- 儘管有所進展，但 Wildcat Lake 等系列新晶片在性能上仍落後於蘋果的 A18 Pro，分析師預計毛利率將持續低於 60% 的歷史高位。
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英特爾股價飆升 88%，但其 AI 戰略面臨兩線作戰
英特爾股價今年以來受轉型承諾推動已飆升 88%，但在不斷變化的 AI 晶片市場中與英偉達、AMD 和蘋果展開競爭之際，其高估值正面臨現實檢驗。
隨著投資者將賭注押在以增長中的 AI 推理市場為中心的複雜轉型上，英特爾股價在過去 12 個月內翻了三倍多，推高其估值超過預期收益的 130 倍。儘管 Wildcat Lake 系列等新晶片在原始性能基準測試中仍落後於主要競爭對手，但這一漲勢已使該公司市值自 2000 年以來首次接近 3500 億美元大關。
即使轉型成功，要恢復到過去的盈利水平也將非常困難。據《華爾街日報》報導，瑞銀 (UBS) 的 Tim Arcuri 認為，只有在「極度樂觀的情景」下，英特爾的毛利率到 2030 年才能達到 50%。這仍遠低於該公司在 2010 年至 2020 年間維持的 60% 的年均毛利率。
今年以來 88% 的漲幅受到其宏偉戰略進展跡象的推動，包括與谷歌達成的重大晶片供應協議，以及被指定為埃隆·馬斯克 Terrafab 專案的合作夥伴。然而，競爭格局正在加劇。據報導，搭載 A18 Pro 晶片、售價 599 美元的蘋果 MacBook Neo 在單核測試中比英特爾新款 Wildcat Lake 晶片高出 44%，凸顯了英特爾必須縮小的性能差距。
這場競爭的核心是英特爾在下一階段 AI 計算中的地位。雖然英偉達的 GPU 主導了訓練階段，但市場正在轉向推理（即運行 AI 模型和過程），這更適合英特爾目前優先考慮的 CPU 和 NPU（神經網絡處理單元）設計。New Street Research 預測，到 2030 年，AI 服務器 CPU 的出貨量將實現 43% 的年增長，如果英特爾能夠抵禦對手 AMD 的競爭，保住市場份額，這將是一個關鍵的利好因素。
代工與 CPU 的反擊
英特爾的戰略支柱有二：透過其代工服務重新獲得製造領先地位，以及為 AI 時代設計具有競爭力的晶片。該公司正竭力追趕台積電的 18A 工藝，這是一種 1.8 奈米級的節點，代表了美國最先進的半導體製造技術。該技術支撐著其高端 Panther Lake 晶片和經濟型 Wildcat Lake 系列，也是其 Terrafab 專案代工合作夥伴關係的核心。
在晶片設計方面，英特爾正專注於 AI 推理。其新款 Wildcat Lake 處理器提供 40 TOPS 的 AI 性能，足以滿足微軟 Copilot+ PC 的要求。英特爾認為，這種設備端 AI 能力是對抗蘋果 MacBook Neo 的關鍵差異化因素，因為後者在這一性能水平上缺乏專用的 NPU。其賭注在於，隨著 AI 應用的成熟，實時翻譯和設備端摘要等功能將成為消費者的主要賣點。
多元化的定制晶片市場
競爭動態延伸到了數據中心，那裡的每個超大規模雲計算公司都在試圖減少對單一晶片供應商的依賴。據《The Information》報導，英特爾的關鍵客戶谷歌正在與美滿電子（Marvell Technology）洽談開發新的定制 AI 推理晶片。此舉將使谷歌在主要供應商博通和聯發科之外，增加第三家設計合作夥伴。
這種多元化戰略凸顯了定制 AI 加速器市場的激烈競爭，博通在該市場佔據 70% 以上的份額。雖然博通最近鞏固了與谷歌直至 2031 年的合作關係，但美滿電子在亞馬遜、微軟和 Meta 的設計競標中正取得進展。據 TrendForce 預測，定制晶片市場將在 2026 年增長 45%，谷歌的多供應商策略表明其意在透過促進競爭來管理成本和供應鏈風險。
對於投資者而言，英特爾極高的估值定價建立在其轉型能夠幾乎完美執行的基礎之上。公司在 18A 工藝節點上的進展及其對高增長推理市場的戰略關注是積極信號。然而，由於毛利率預計將結構性低於其全盛時期，且面臨蘋果等垂直整合玩家以及 AMD 和英偉達等老牌對手的激烈競爭，前進之路依然充滿挑戰。即將發佈的財報將是一個關鍵測試，檢驗運營現實是否足以支撐該股強勁的敘事。
本文僅供參考，不構成投資建議。