英維克大跌10%：82%的利潤降幅考驗液冷行業熱潮

英維達 Blackwell 平台關鍵供應商第一季度利潤的劇烈崩塌，正在考驗投資者對 AI 驅動的液冷熱潮的信心。

英維克（SHE: 300741）是中國領先的數據中心熱管理系統製造商。在報告第一季度淨利潤下降近 82% 後，該公司股價觸及 10% 的跌停限制。這表明該公司在快速擴張以滿足 AI 需求的过程中遭遇了嚴重的成長煩惱。4 月 21 日，該公司股價收於 108.97 元，市值縮水超過 100 億元。

「第一季度的財務表現代表了階段性壓力，」華信諮詢 AI 集成研究院院長湯若林在接受媒體採訪時表示。他補充說，復甦的關鍵取決於該公司能否在第二季度成功交付其大量在手訂單。

儘管營收增長了 26% 至 11.8 億元，但其利潤卻戲劇性地降至 870 萬元。這一結果是由多種因素造成的，包括由於擴張導致利息支出增加，財務費用激增 7,761%，以及信用減值損失增加了四倍。公司的毛利率也連續兩年壓縮，從 2023 年的 32.35% 下降到 2025 年的 27.86%，原因是銅價上漲壓力無法完全轉嫁給騰訊和阿里巴巴等大客戶。

由於液冷技術是英維達和英特爾高功耗 AI 芯片的關鍵支撐，這一業績為高增長的液冷行業蒙上了一層陰影。雖然英維克擁有英維達 Blackwell 平台和英特爾 Xeon 6 解決方案供應商的關鍵認證，但其在將營收增長轉化為利潤方面的掙扎，凸顯了規模擴張的高昂成本和日益激烈的競爭。

擴張壓力導致現金流下滑

深入分析財務報表可以發現資金緊張的程度。英維克該季度的經營性現金流為 -3.86 億元，赤字比去年擴大了 126%。這主要是受向供應商付款以及為在蘇州、中山和鄭州建設新生產設施而進行的資本支出幾乎翻倍（達到 1.26 億元）所致。高額的前期投入與最終液冷交付收入之間的時間差，是當前盈利壓力的核心。

擁擠的領域與萎縮的利潤率

雖然液冷的長期需求看似強勁（東吳證券預測到 2026 年全球市場規模將達到 800 億元），但該領域正變得越來越擁擠。該行業的高增長前景吸引了眾多新進入者，競爭格局正從「藍海」變為「紅海」。這使得像英維克這樣的供應商難以保護利潤率，尤其是在佔其收入 82% 的國內銷售方面。該公司的海外業務擁有更健康的 52% 毛利率，但其規模較小，目前尚無法抵消國內的壓力。

英維克目前 1065 億元的估值面臨嚴峻審視。儘管 10 位分析師的一致預測認為 2026 年全年淨利潤可達 11 億元，但實現這一目標需要第一季度的趨勢發生劇烈且立即的逆轉。該股的表現將成為 AI 供應鏈能否有效管理當前建設成本的關鍵指標，投資者也將密切關注 Vertiv 和 CoolIT 等競爭對手。

本文僅供參考，不構成投資建議。