超大規模業者舉債1,100億美元 AI債券殖利率攀升

Alphabet、亞馬遜（Amazon）、微軟（Microsoft）、Meta 和甲骨文（Oracle）今年透過債務與股權融資合計籌集超過 1,100 億美元，用於其人工智慧建設計畫，此舉推高了公司債殖利率，因投資人對科技債務的胃口正在降溫。

「市場開始質疑，這筆資本的回報能否在足以支撐該槓桿水準的時間範圍內實現，」TD證券信用策略師 Hans Mikkelsen 表示。

僅 Alphabet 一家就在 2026 年透過債務與股權籌集約 700 億美元，使其長期債務翻倍至 982 億美元，同時暫停了庫藏股計畫。甲骨文計劃在 2026 財年自由現金流為負 237 億美元後，再進行約 400 億美元的新融資。亞馬遜的過去十二個月自由現金流暴跌 95% 至 12 億美元，因物業與設備支出激增，其 2026 年總資本支出預計接近 2,000 億美元。

根據公司申報文件，這波借貸狂潮使五大超大規模業者的合計債務負擔超過 5,000 億美元。法國巴黎銀行分析師估計，若企業 AI 需求放緩或 GPU 回報不如預期，利息負擔可能壓縮該集團的利潤率 200 至 400 個基點。

Alphabet 700 億美元融資揭示市場臨界點

Alphabet 的融資活動體現了此壓力。該公司透過股權發行與債務發行合計籌集約 700 億美元，將其長期債務從一年前的約 490 億美元推升至 982 億美元。財務長 Anat Ashkenazi 在公司第二季財報電話會議中警告，「自由現金流將持續面臨壓力」，因該季資本支出達到 449.2 億美元，年增 100.1%。該公司 2026 年資本支出區間目前為 1,950 億至 2,050 億美元，高於此前預估的 1,800 億至 1,900 億美元。

甲骨文與亞馬遜承受最高槓桿風險

以資產負債表指標衡量，甲骨文是風險最高的超大規模業者。該公司在 2026 財年自由現金流為負 236.9 億美元，同時資本支出達 556.6 億美元。總負債達 2,187 億美元，而股東權益僅 430.6 億美元。甲骨文股價過去一年下跌 50.53%。

亞馬遜面臨最大的絕對資本承諾，2026 年約為 2,000 億美元。僅第一季資本支出就達到 442 億美元，較去年同期成長 76.7%。該公司的 Trainium 晶片承諾包括為 OpenAI 提供約 2 吉瓦（GW）以及為 Anthropic 提供高達 5 吉瓦的容量，若任一客戶重新談判條款，恐產生交易對手集中風險。

微軟的緩衝空間與 Meta 的雙重曝險

微軟是該集團中曝險程度最低的公司，儘管其資本支出在第二季仍達到 375 億美元，第三季達 308.8 億美元，年增 84.4%。45.6% 的營業利潤率以及 6,250 億美元的商業剩餘履約義務提供了緩衝。財務長 Amy Hood 表示，針對最大客戶的 GPU 合約「已涵蓋 GPU 的整個使用壽命」，限制了下行風險。

Meta Platforms 將其 2026 年資本支出指引上調至 1,250 億至 1,450 億美元，為同業中最大的單年增幅，且無外部雲端租賃收入可抵銷該支出。Reality Labs 第一季營業虧損 40.3 億美元，自由現金流僅成長 11.7% 至 123.9 億美元，儘管營收成長了 33.1%。

資產負債表品質的差異在超大規模業者信貸市場中形成了明顯的贏家與輸家格局。根據 Trace 數據，微軟的債券以最窄的利差交易，反映出其營業利潤率與已簽約的 GPU 收入，而甲骨文的債務利差今年已擴大約 150 個基點。對股權投資人而言，風險高度集中：若任何一家超大規模業者宣布資本支出觸頂，估值壓縮將對甲骨文和亞馬遜打擊最重，其次是 Alphabet，而微軟和 Meta 面臨的壓力則相對較小。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。