超大规模業者債券發行達2200億美元 AI債務週期持續深化

美國超大规模業者今年已發行2200億美元債券，用於資助AI基礎設施，規模是2025年總額的兩倍以上。隨著微軟（Microsoft）、亞馬遜（Amazon）、Alphabet及其同業從現金儲備轉向債務融資，以支撐 AI 資本支出擴建，投資級發行量單獨已突破1000億美元，根據貝萊德投資研究所（BlackRock Investment Institute）數據顯示。

摩根大通資產管理（JPMorgan Asset Management）全球市場策略師史蒂芬妮·阿里亞加（Stephanie Aliaga）表示：「超大规模業者的債券發行預計將持續增長，因為AI資本支出的規模過於龐大，無法僅靠內部現金流支應。」

這波融資浪潮不僅限於美元市場。根據歐洲央行（ECB）分析，美國科技巨頭目前佔非金融企業歐元計價公司債新發行總額的近10%，其中亞馬遜和Alphabet是今年該市場最大的發行者。亞馬遜的歐元交易創下歷史最大規模紀錄。超大规模業者持有約400億歐元的歐元計價債券，約佔基準指數的1%。

這波債務週期存在雙向風險。若AI投資能產生持久回報，槓桿水平尚屬可控——但這些回報的可見度仍不明確，投資者已要求更寬的利差和更大的讓利幅度以吸收供應。歐洲央行數據顯示，隨著發行公告持續累積，超大规模業者的信用利差在所有期限區間均已小幅走升。

1兆美元的資本支出帳單

根據歐洲央行估計，超大规模業者到2028年所需的資本支出預計將超過1兆美元——約佔目前美國年GDP的3%。如此規模迫使企業從自我融資結構性轉向外融資。貝萊德在8月31日的週報中指出，這些公司歷史上相對其現金創造能力僅持有極少債務，如今正耗盡現金儲備並倚重債券市場。

歐元區已成為關鍵融資場域。歐洲央行數據顯示，歐元計價債券佔超大规模業者未償債務總額近10%，而其歐元「反向洋基債」（reverse Yankee，美國企業以外幣發行的債券）發行佔比在2025年至2026年間幾乎翻倍。這些發行者帶來更長的期限和更高的信用評級（通常為AA-或以上），進入多數企業借款人處於A至BBB區間的市場，拓寬了歐元區的殖利率曲線。

信貸市場能否吸收供應？

根據歐洲央行分析，投資者對超大规模業者債券的需求在2026年年中之前一直保持強勁，隨後認購倍數（衡量需求相對於新供應的指標）開始小幅回落。據報導，部分歐洲發行者已調整其發行時點，避開超大规模業者進入市場的日子，以求保留投資者胃口。

排擠效應的關鍵在於投資者「餅」是否擴大或維持不變。截至2026年3月的一年內，超大规模業者佔國內歐元計價公司債持有量增幅的15%，退休基金和保險公司是最大買家之一。隨著超大规模業者在債券指數中的權重增加，被動追蹤基準的投資者可能機械性地向其重新配置，加劇對其他發行者利差的壓力。

此事的影響範圍超出信貸領域。長天期殖利率持續攀升——美國30年期公債觸及5%以上的19年高點，日本10年期公債殖利率三十年來首次升至3%——反映出政府借貸、AI基礎設施和其他私人投資之間對資本的競爭。貝萊德表示，較高利率「將持續存在」，並呼籲在AI主題中保持選擇性，偏好與電力、晶片和資料中心基礎設施等稀缺瓶頸相關的公司，而非前沿模型開發商。

對投資者而言，關鍵問題在於AI回報能否足夠迅速地實現，以償付債務。微軟、亞馬遜和Alphabet的交易估值溢價已將資本支出回報納入預期；若回報令人失望，股票和信貸市場將同時重新定價。阿里亞加表示，若能提高對AI回報的可見度，可能有助於維繫這波支出熱潮——但這種可見度尚未到來。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。