訓練Gemini 4太燒錢！巴萊德估谷歌2028年資本支出達5000億美元

巴萊德（Barclays）預測，谷歌到2028年將在資本支出上花費5000億美元，主因訓練Gemini 4 AI模型所需的巨量算力。

巴萊德將谷歌2027年資本支出預測上調至3500億美元、2028年上調至5000億美元，預測公司將連續兩年出現負自由現金流，因谷歌將大量資源投入訓練其Gemini 4大型語言模型。

「谷歌正以每月約100億美元的溢價向Colossus租用外部GPU產能，從而有效釋放其自有算力投入Gemini 4訓練，」巴萊德分析師在7月22日的一份報告中寫道，並將Alphabet目標價從405美元上調至425美元，評級為增持（Overweight）。

此番修正預測是在Alphabet第二季財報優於華爾街預期後出爐的，營收和獲利均超乎市場預期。營收較去年同期成長24%，達1198億美元；每股盈餘達9.11美元，遠高於市場共識的2.90美元。Google Cloud營收飆升82%至247.7億美元，該事業群的積壓訂單也從上一季的4640億美元躍升至5140億美元。然而，根據AlphaSense數據，該公司自由現金流數十年來首度轉負，達負59億美元。

根據巴萊德的模型，這樣的支出軌跡意味著，谷歌2027年的資本支出將超過營業現金流650億美元，2028年更將超出1.35兆美元。財務長Anat Ashkenazi在財報電話會議上向分析師表示，AI基礎設施支出將持續壓縮利潤率和現金流，2027年資本支出預計將「顯著」增加。投資人關心的問題在於，雲端營收加速成長（該季成長82%）能否最終追上支出規模。

Colossus租約與Gemini 4的算力飢渴

巴萊德修正預測的核心，是一份與Colossus簽訂的GPU租賃協議，該協議每月耗費谷歌約100億美元。巴萊德形容谷歌支付的溢價「令人咋舌」，但考量到算力短缺的急迫性，此舉實屬合理。這項安排被視為一座臨時橋樑：外部GPU服務Google Cloud Platform客戶，而谷歌自家的張量處理單元（TPU）則被重新配置用於訓練Gemini 4。

訓練規模前所未見。Gemini API呼叫量已達每分鐘2200億個token，高於上一季的1600億個，較去年同期增長三到四倍。巴萊德估計，Gemini目前與Anthropic並列大型語言模型市場第二名，僅次於OpenAI。

谷歌自身對2026全年的資本支出預測為1950億至2050億美元，高於先前預估的1800億至1900億美元。該公司僅第二季就支出449.2億美元用於資本開支，略高於分析師預期的446.6億美元。特斯拉也在週三公布兩年多來首度出現負自由現金流，凸顯出AI基礎設施支出超過現金生成的產業普遍現象。

少見的全端押注

巴萊德形容Alphabet是「當前全球AI最先進的公司」，指出其在應用、模型、基礎設施和晶片層面的垂直整合。谷歌旗下擁有13個月活躍用戶超過10億的產品，在模型領域與Anthropic和OpenAI競爭，在雲端領域對決亞馬遜AWS和微軟Azure，並自行設計TPU晶片。

巴萊德認為，這種廣度構成了競爭護城河，隨著未來幾季雲端營收加速，這道護城河將更加明顯。該行將2027年營收和營業利潤預估各上調5%，反映雲端營收和利潤率提升。不過，Colossus租約將在2026年第四季和2027年第一季壓縮雲端利潤率，之後隨著產能擴建效益顯現才會好轉。

Alphabet股價目前約為預期獲利的24倍，今年以來上漲約10%，但仍比5月高點低15%。巴萊德給出的425美元目標價，意味著較目前水準約有24%的上漲空間。該行的估值方法綜合了2027-2028年預期每股盈餘的25倍，以及EBITDA的15倍。

對投資人而言，矛盾十分直接：谷歌的支出方式，顯示它相信AI將創造遠高於其資本成本的回報，但現金流量表至少在兩年內仍將處於深度負值。看多論點仰賴雲端營收成長能否維持80%以上的增速。看空論點則是，隨著模型規模擴張速度超過推論收入的實現，2028年5000億美元的資本支出數字可能繼續攀升。

本文僅供資訊參考之用，不構成投資建議。