高盛：中國 5% 的增長中蘊含「穩定性溢價」

在中東衝突和能源價格飆升對全球市場造成嚴重衝擊之際，中國資產正展現出一種韌性。高盛集團認為，這種韌性本身正演變為一種值得投資的「穩定性溢價」。該行的分析指出，中國第一季度 5% 的穩健 GDP 增長以及 3 月份新能源產品出口 72% 的躍升，都是其經濟地位穩固的證據。

高盛分析師 Daan Struyven 在 4 月 26 日的一份能源報告中領導指出：「由於油價面臨淨上行風險、成品油價格異常高位、產品短缺風險以及前所未有的衝擊規模，經濟風險比我們僅憑原油基準假設所暗示的更大。」這凸顯了中國市場正在應對的動盪環境。

這種穩定性在中國金融市場表現得最為明顯。自 2 月底以來，美國、德國和日本的 10 年期國債收益率攀升了約 30 個基點，而中國的 10 年期收益率則下降了 5 個基點。同樣，人民幣兌美元及貿易加權匯率均有所升值，與其他新興市場石油進口國普遍貶值的現象形成鮮明對比。

這種走勢分化為尋求對沖全球通脹壓力和地緣政治波動的投資者提供了一個潛在避風港。高盛的報告認為，這種穩定性並非偶然，而是審慎政策、充足能源儲備以及經濟結構從房地產向高價值製造業轉型的結果，這一轉型有望從全球動盪中獲益。

貨幣政策路徑的分歧

中國人民銀行通過每日中間價積極管理人民幣匯率，在近期全球緊張局勢升級之前就維持著穩定的升值通道。這種政策立足點得到了極低國內通脹率的支持。中國 3 月份工業生產者出廠價格指數 (PPI) 自 2022 年以來首次擺脫通縮風險，雖然僅略有上升且僅有 30% 的細分類別顯示同比正增長，但人行面臨的緊縮壓力微乎其微。這使得中國央行相比陷入高通脹泥淖的西方同行，擁有更大的空間維持寬鬆的貨幣姿態。高盛預測，布倫特原油將在第四季度達到每桶 90 美元，這一動態進一步強化了上述觀點。

新能源出口提供對沖手段

中國出口引擎是其第一季度經濟數據中的最大亮點，據估計為 5.0% 的 GDP 增長貢獻了三個百分點。這一表現主要由「新三樣」——太陽能電池、鋰電池和電動汽車帶動。這些類別的出口在 3 月份同比增長了 72%，較 1-2 月份已經強勁的 55% 增速進一步加快。高盛將這一趨勢視為應對高油價的關鍵對沖。隨著全球能源供應鏈受到霍爾木茲海峽可能關閉的威脅，中國在新能源領域的競爭優勢可能會進一步深化，報告指出中國電動汽車在海外的銷量已經出現了顯著跳升。

展望未來，高盛預計中國經濟向製造業以及技術、物流等生產性服務業的結構性轉型將持續進行。這種轉變結合持續龐大的貿易順差，支撐了該行對人民幣長期前景的積極看法。然而，預計政策制定者將謹慎管理人民幣升值，以避免給出口商帶來過大壓力或引來投機性資本流動。

本文僅供參考，不構成投資建議。