高盛看好 AI 擴大 SaaS 市場，反駁行業「末日論」

(P1) 高盛的一份報告正在反擊「SaaS 末日論」，認為人工智慧將把該行業的潛在市場擴大到遠超當前軟件預算的水平。在與約 40 家軟件公司會面後，由 Gabriela Borges 領導的分析師團隊斷言，關於 AI 是該行業價值摧毀者的說法被嚴重誇大了。

(P2) 「軟件業務模式正在從銷售功能和席位，向銷售『勞動力或生產力單位』轉變，」高盛分析師 Gabriela Borges 在報告中寫道。這一變化使軟件公司能夠切入企業勞動力預算，這是一個遠大於傳統 IT 支出的市場。

(P3) 報告詳細闡述了一種結構性轉變，即經濟價值正從基礎 AI 模型向軟件應用層和運行層轉移。各公司正在積極構建「模型無關型」軟件生態系統，使用開源或較小的專有模型，以避免對單一供應商的依賴、降低推理成本並獲得定價穩定性。

(P4) 這一轉向意味著需要對 SaaS 股票的長期估值邏輯進行根本性的重新評估。核心論點是，隨著算力成為主要約束，負責編排 AI 智能體、路由請求和控制成本的軟件層將佔據價值鏈的更大份額，直接惠及現有的軟件供應商。

AI 擴大市場，而非摧毀價值

高盛的核心核心論點是，AI 的集成對軟件即服務 (SaaS) 公司來說並非零和博弈。通過根據生產力指標（如「勞動力單位」或自動化工作流）對產品重新定價，SaaS 供應商可以滲透到龐大的企業人力成本池中，這代表了其總潛在市場 (TAM) 的一次飛躍。

價值也在從大語言模型 (LLM) 本身向堆棧上方遷移。隨著基礎模型性能開始商品化且推理成本下降，管理和部署這些模型的軟件變得更加關鍵。報告稱，企業擔心被 OpenAI 或 Google 等單一 LLM 供應商鎖定，擔心代幣補貼取消後會出現不可預測的價格上漲。這正在推動企業採用能夠管理多個模型的獨立軟件層。

AI 原生初創公司瞄準工作流空白

分析還發現，新的 AI 原生初創公司並未正面攻擊 Salesforce 或 Workday 等老牌 SaaS 巨頭。相反，他們專注於現有軟件類別之間的「空白地帶」，圍繞特定的業務流程和工作流構建產品，而這些領域一直是傳統工具服務不足的地方。

這種動態創造了一個更具互補性的競爭格局。生態系統並非直接的市場份額爭奪戰，而是演變出三類截然不同的參與者：基礎模型提供商、嵌入 AI 的現有 SaaS 領導者，以及填補利基角色的 AI 原生初創公司。高盛認為，這將導致整體市場的增長而非相互蠶食。

看空者等待證據，分歧依然存在

儘管報告看漲，但市場情緒並未完全好轉。摩根大通交易台最近的評論將軟件行業的反彈描述為「戰術性」空頭回補，而非基於基本面的走勢。隨後 ServiceNow 疲軟的指引加劇了這種謹慎情緒，打擊了其股價並拖累了整個行業。

高盛承認爭論尚未平息，指出關鍵問題在於 AI 堆棧的哪一層——基礎模型、應用層還是 AI 原生工具——能夠最有效地解決其痛點。雖然報告主張這是一種「正和博弈」，但隨著當前財報季的展開並提供有關 AI 真實影響的結實數據，這一論點將面臨考驗。該行強調 Salesforce (CRM)、CrowdStrike (CRWD)、Guidewire (GWRE)、Samsara (IOT) 和 Rubrik (RBRK) 是在這一新格局中具有結構性優勢的公司。

本文僅供參考，不構成投資建議。