高盛維持 2026 年油價預測不變，但指出存在雙向風險

(P1) 高盛維持其 2026 年原油平均價格預測不變，但在 WTI 原油期貨單日暴跌逾 11% 之後，該行從根本上將其風險評估調整為「雙向」。該行維持 2026 年布蘭特原油 83 美元/桶和西德克薩斯中質原油 (WTI) 78 美元/桶的價格目標。

(P2) 「此前被定性為『顯著淨上行』的風險結構已重新平衡為『雙向風險』，」高盛的 Daan Struyven 團隊在 4 月 17 日的一份報告中表示，「單邊看多原油的邏輯需要重新審視。」

(P3) 此次重新評估是在有報導稱霍爾木茲海峽重新開放引發劇烈拋售之後進行的，該報導導致 WTI 期貨跌至 3 月 10 日以來的最低水平。高盛的報告指出，實際供應影響沒有預想的那麼嚴重，並將其對 3 月波斯灣平均減產額的估計從之前的 970 萬桶/日下調至 800 萬桶/日。

(P4) 這種轉變意味著，雖然如果中東石油流量受阻時間長於該行 5 月中旬恢復正常的基本假設，價格仍可能飆升，但目前需求疲軟以及地緣政治風險快速消退的可能性帶來了顯著的下行壓力。對於投資者而言，這發出了一個信號：簡單的多頭頭寸所承載的風險回報比已大大減弱，增加了使用期權等基於波動性的策略的價值。

供應風險隨著生產影響緩解而轉變

高盛指出了緩和此前主導市場前景的供應方風險的兩個主要因素。

首先，如果中東達成實質性的和平協議，目前嵌入油價的地緣政治風險溢價將面臨快速常態化，從而產生顯著的短期下行風險。4 月 17 日的劇烈拋售證明了市場對這一因素的敏感性。

其次，該行下調了對停產規模的估計，理由是中東的儲油能力高於預期。目前的估計包括伊拉克減產約 300 萬桶/日，沙特阿拉伯 210 萬桶/日，阿聯酋 130 萬桶/日，科威特 80 萬桶/日，伊朗 50 萬桶/日，卡達 30 萬桶/日。這表明實際的全球供應衝擊比最初預期的要溫和，從中長期來看對價格形成壓力。

需求似乎比預期更脆弱

市場的焦點正從地緣政治轉向更為脆弱的需求前景，初步數據顯示消費正在迅速下降，尤其是在對價格最為敏感的行業。

高盛確定了兩個主要的疲軟領域：航空燃油和石化原料（如石腦油和液化石油氣）。航空旅行需求具有一定的消費彈性，而當高昂的原料成本侵蝕利潤時，石化生產商會削減產量。

該行指出，極高的全球煉油利潤率放大了一這種需求破壞，這意味著消費者和工業買家面臨的汽油和柴油等成品油價格漲幅遠高於原油本身的漲幅。這種痛苦在亞洲和非洲的新興市場最為明顯，那裡的消費對價格更為敏感。

持續的中斷仍是主要的上行風險

儘管下行壓力日益增大，但高盛強調油價仍存在顯著的上行風險。主要風險在於霍爾木茲海峽的低流量狀態（目前交通量減少了 92%）持續時間可能超過該行 5 月中旬恢復正常的預測。海峽受阻的每一天都在累積供應壓力，如果談判陷入僵局，可能會導致價格大幅上漲。

第二個上行風險是衝突可能對中東油氣基礎設施造成永久性破壞，這可能使生產能力的恢復過程比市場目前預期的要長得多。

本文僅供參考，不構成投資建議。