高盛框架揭示26兆美元AI市場的兩大風險類型

AI投資者面臨兩種根本不同的風險——一種會縮小AI創造的總價值，另一種則僅僅在贏家與輸家之間重新分配——高盛最新框架指出，當前AI股票的漲幅已接近甚至最樂觀情境的上限。

「規模衝擊威脅AI創造的總價值；分配衝擊則改變誰能獲取這些價值，整體總和保持不變，」該行全球市場團隊在7月23日的評論中寫道。

自2022年11月以來，包括私營公司在內的AI相關股票市值總計增加了約26兆美元，扣除基準回報後約為23兆美元。根據高盛的基準假設，AI生產力提升為美國企業利潤帶來的現值總計僅約9兆美元。即使在最樂觀的假設組合下——更快的生產力增長、更快的採用速度以及更大的資本份額——該數字也僅達約28兆美元，意味著當前估值已將接近最理想情境的結果反映在價格中。

這兩種風險的區別至關重要，因為它們在市場中沿著完全不同的路徑傳導——也需要完全不同的避險工具。規模衝擊——由採用速度放緩、金融條件收緊或宏觀干擾引發——會壓低廣泛的股指，推升波動率，擴大信用利差，並通常壓低國債收益率。相比之下，分配衝擊使宏觀資產保持平穩，同時在表面之下引發劇烈的板塊輪動。

過去18個月的五次市場事件清晰展現了這一模式。三次規模衝擊——2025年1月的DeepSeek拋售、2026年2月對AI估值的廣泛擔憂，以及2026年6月非農就業數據引發的利率飆升——均導致標普500指數下跌1.5%至2.6%，VIX波動率指數飆升20%至40%，同時信用利差擴大。兩次分配衝擊——Google於6月2日宣布發行股票融資以投入AI資本支出，以及Meta於7月1日計劃建立雲端業務出售多餘算力——使得標普500指數和國債收益率基本保持不變。但在表面之下，半導體類股在Google消息公布後飆升5.8%，而超大型雲端業者則下跌2.4%；Meta的公告則徹底扭轉了局面，超大型雲端業者上漲2.5%，半導體類股則下跌6.4%。

市場已在暗示哪種風險占主導

當前期權市場數據也揭示了同樣的資訊。標普500個股隱含波動率處在15年來第99百分位，而個股之間的隱含相關性則降至15年來最低水平。這種組合——極端的個股不確定性加上近乎為零的連動性——正是分配衝擊占主導的典型特徵。個股正在為劇烈的潛在波動定價，但市場整體認為沒有理由重新評估AI的總體價值。

高盛認為，DeepSeek事件雖然被一些觀察人士歸類為分配衝擊（因為它降低了AI創新成本），但從美國股票的角度來看，實際上應歸入規模衝擊類別。雖然更便宜的AI模型會將價值重新分配給全球消費者，但它們也降低了美國企業所能獲取的AI利潤份額——實際上對美國上市公司而言是在縮小蛋糕。

對沖其中一種風險遠比另一種更困難

對於持有標普500指數的廣泛股票投資者而言，規模衝擊是主要威脅——且相對容易對沖。宏觀資產的反應具有可預測性：股市下跌，債券上漲（除非利率本身就是衝擊來源），跨資產分散化策略有效。相比之下，分配衝擊在指數層面會自我抵消，這意味著傳統的宏觀避險工具能提供的保護極為有限。

對於集中持有AI曝險或超配AI倉位的投資者而言，情況更為棘手。兩種風險類型都會衝擊集中型投資組合，但分配衝擊遠更難以對沖，因為那些本可作為自然避險工具的資產——競爭對手的AI股票、行業ETF或宏觀工具——在資金重新分配發生時並不會可靠地朝相反方向運行。

「每個AI投資者應該問的問題不僅是『什麼可能會出錯？』，而是『哪一種出錯？』」高盛團隊寫道。「答案決定了是簡單的標普500指數看跌期權就能解決問題——還是你的避險工具箱中沒有任何工具能夠應對。」

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。