廣發證券指出AI分化加劇 A股六大歷史規律已被打破

廣發證券指出，2026年A股有六大歷史規律已被打破，另有兩條規律正瀕臨失效，中國股市正經歷二十年來最深刻的結構性轉型。

廣發證券策略師劉晨明在6月30日發布的中期報告中表示，A股自開市以來首次連續三年實現估值擴張。此前的極限為兩年，分別出現在2006至2007年、2014至2015年以及2019至2020年。由AI驅動的電子及通信類股牛市現已進入第四年，超越了以往典型牛市中領漲板塊兩年至兩年半的壽命。

「舊地圖已無法指引新大陸，」劉晨明指出。「過去20年行之有效的規律，是對一個已不復存在的中國的總結——房地產週期已終結，人口紅利已過高峰，A股的利潤與市值結構已發生根本性改變。」

劉晨明提到，TMT板塊成交佔比已突破2019至2023年間40%的歷史天花板，在DeepSeek推出後達到45%。相比之下，2009至2010年智能手機週期期間的天花板為17%，2013至2015年移動互聯網時代則為30%。每一次科技浪潮都系統性地抬高了這一閾值。

機構對電子類股的持倉佔比已連續五個季度維持在20%以上而未觸頂——自2004年以來的六個歷史案例中，這一模式此前均預示著頂部來臨。而今回的差異在於：相對於該板塊自由流通市值計算的超配比率，實際上處於有記錄以來的最低水平，原因是新經濟股票的市值增長極為迅速。

庫存週期規則同樣失效。當2023年6月成品庫存增速降至接近零時，歷史劇本通常預示幾個月內將出台大規模財政刺激。然而三年過去，此類刺激措施始終未見蹤影。「這並非政策失靈，而是從『逢跌必救』向『戰略剋制』的主動轉變，」劉晨明寫道。週期股僅因全球大宗商品價格帶來的輸入型通膨而上漲，而非受國內需求驅動。

另有兩條規則正逼近臨界點。 截至6月24日，A股前5%股票的成交集中度已達49.8%，接近2015年及2021年的高點。劉晨明以美國1990年代網路泡沫週期為例指出，當時前5%集中度突破了既有天花板，此後穩定在約72%的水平。「當重大技術變革發生時，集中度本身的天花板也會被改寫，」他表示。

以市淨率百分位數標準差衡量的行業估值離散度已創下歷史新高。但劉晨明告誡不要假定均值回歸。在六個極端離散度的歷史案例中，峰值均未對應牛市頂點。在2020年週期中，高離散度持續了20個月，而高估值板塊在具備產業趨勢支撐的情況下並未跑輸。

AI與非AI股票之間的K型分化在下半年不太可能收窄。 全球雲端資本支出持續上調——前五大供應商預計2026年將支出7690億美元，高於此前預測。Nvidia H100的算力租賃價格已升至每小時2.80美元以上，而字節跳動旗下豆包的每日Token調用量於6月超過180兆，Google月均Token消費接近3000兆。

在K型走勢的另一端，中國財政剋制在一定程度上得益於外部需求提供了緩衝。中國主要出口目的地仍處於財政擴張週期，實質上發揮了拉動需求的作用，從而降低了國內推出刺激措施的迫切性。劉晨明表示，投資者應關注政策可能轉向的兩個變量：主要經濟體財政擴張的可持續性，以及全球庫存週期的位置。

市場正從增量流動性環境轉向存量流量環境。上半年散戶淨流入約8600億元，高於2025年下半年的6900億元。但由於融資交易放緩、北向資金受美國利率因素制約，以及長鑫存儲等大型IPO吸納資金，下半年供需缺口預計將收窄逾1000億元。

除AI外，劉晨明指出四個具有真實盈利支撐的板塊。 銅和金在3月美國與伊朗衝突後經歷了逾20%的下跌，目前已被超賣。黃金的結構性邏輯依然成立——全球政府債務擴張、美元儲備地位侵蝕以及各國央行在2026年初季度環比增持。銅面臨結構性供應短缺，礦石品味下降，新項目需數年才能投產，而來自電網投資、AI數據中心和電動汽車的需求持續增長。

儲能和鋰電池是AI以外復甦最為確定的領域，合約負債顯示訂單持續回暖，6月中國鋰電池產量約達268 GWh，連續第四個月創下月度新高。創新藥股交易價格較歷史均值低一個標準差，中國企業在全球生物科技交易中的佔比從2025年的50%躍升至今年的70%。非銀金融及金融科技IT受益於資本市場成交持續活躍，盈利可視度高。

劉晨明指出，唯一一條尚未被打破且也不會被打破的規律是：相對盈利優勢決定相對股價表現。「如果K型的基本面不逆轉，K型的市場也不會逆轉，」他寫道。「歷史規律總是用來被打破的。但打破它們需要有理由——而這個理由就是：時代已經變了。」

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。