長鑫存儲8.5億美元IPO創里程碑，挑戰DRAM三巨頭

長鑫存儲85億美元的IPO為這家中國最大DRAM製造商提供了挑戰三星、SK海力士和美光的火力。

長鑫存儲（CXMT）7月27日在上海科創板上市，募資高達579億元人民幣（約85.5億美元），幾乎是其招股說明書中列出的295億元人民幣專案規模的兩倍。這筆資金將用於產能擴張，威脅到佔據全球DRAM收入89%的三家公司。

Counterpoint Research研究總監黃旼盛（Hwang Min-seong）表示：「15%的市場份額是長鑫存儲必須跨越的門檻。」他提到，台灣的DRAM製造商在2008年跌破該水準後便從未恢復，最終退縮至約3%的市場份額，淪為利基供應商。

長鑫存儲目前約佔全球DRAM出貨量的9%，Counterpoint預計到2028年將達到11%。根據TrendForce的數據，在截至今年3月的一年中，其營收佔比已成長一倍以上，達到7.6%，而三星為38%、SK海力士為29%、美光為22%。該公司計劃到2027年將月產能從32萬片提升至42萬片，並在上海、北京和合肥新建晶圓廠，目標是在2030年前將產能翻倍。

此次IPO對長鑫存儲的估值約為852億美元，使其成為全球最有價值的記憶體晶片公司之一，儘管其技術差距估計仍有兩到三年。DeepSeek創始人梁文峰透過其兩隻量化對沖基金，獲得了最大的私募股權配售——194檔產品共獲得2020萬股，價值約1.75億元人民幣（約2400萬美元）。

15%的門檻與台灣的前車之鑑

長鑫存儲的擴張正值全球DRAM市場進入供應收緊週期，價格上漲為挑戰者創造了有利條件。該公司圍繞商品化DDR4和LPDDR4晶片建立業務，而三大巨頭為了追逐AI工作負載所需的高頻寬記憶體（HBM）更高利潤，已逐步讓出這些市場。根據招股說明書引用的估算，其晶片定價比三星、SK海力士和美光的同級產品便宜5%至10%。

風險在於，長鑫存儲可能在達到分析師認為維持下一代技術投資所需的15%出貨份額之前就停滯不前。台灣的DRAM市佔率在2008年之前一直維持在該水準以上，隨後因企業無法為先進製造工廠提供資金而崩潰。

出口管制成為意外催化劑

先進微影設備的取得受限——這是美國出口管制最直接的後果——迫使長鑫存儲尋求替代架構，包括垂直通道電晶體和晶圓對晶圓鍵合技術。Counterpoint Research副總裁尼爾·沙阿（Neil Shah）認為，這些限制反而可能成為優勢。

沙阿表示：「諷刺的是，對長鑫存儲的限制可能為其創造超越現有巨頭的機會。」他補充說，既有供應商可能因尋求現有設備的回報而較慢採用新架構。

技術差距在高頻寬記憶體領域最為明顯。三星、SK海力士和美光正在取樣第六代HBM4和HBM4E，而長鑫存儲仍處於第四代HBM3的早期階段。HBM3E的量產預計要到明年才能實現。

目前，長鑫存儲仍是一家以本土市場為主的企業——海外銷售僅佔營收的2.79%，其最大客戶包括阿里雲、字節跳動、小米和榮耀。伺服器DRAM銷售額從2024年佔營收的8.39%飆升至去年的26.51%，反映的是中國以國產晶片建設AI基礎設施的推動，而非廣泛的全球採用。蘋果據報正在向華府尋求監管明確性，同時評估長鑫存儲的晶片用於僅在中國銷售的裝置。

此次IPO的成功——共有113家私募股權機構透過2459檔產品參與，線上投資者認購384億股——顯示出國內對半導體投資的強勁需求。梁文峰透過其寧波幻方量化與浙江九章資產管理獲得的超額配售，為該股增添了一個備受關注的敘事，可能在交易開始時進一步帶動散戶興趣。

長鑫存儲從本土供應商成長為全球記憶體市場可信的第四極，其道路必須穿越15%的門檻。85.5億美元的IPO募資為跨越這道門檻所需的產能擴張和技術投資提供了彈藥。能否成功，將決定DRAM產業是否繼續維持三強鼎立的格局。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。