里昂證券稱記憶體回檔是買點，預估2027年產業營收達1.3兆美元

里昂證券（CLSA）發布報告指出，全球記憶體產業營收可望在2027年攀升42%至1.3兆美元，而記憶體類股近期的回檔，為三星電子、SK海力士與美光科技（Micron Technology）提供了買進機會。

「2027至2028年期間，記憶體需求成長將超越供給成長，」該券商寫道，並點出持續擴張的人工智慧資本支出、AI應用日益普及以及變現能力改善，為主要驅動力。

里昂證券預測，全球DRAM晶圓月產能將從2025年底的195萬片，攀升至2028年的290萬片、2030年的390萬片。由於新晶圓廠投產與良率提升需要數季時間才能實現，未來三年供給成長將落後於需求。配置於高頻寬記憶體（HBM，即供應AI處理器的堆疊晶片）的DRAM產能比重，預計將從2025年的20%升至2028年的28%。HBM消耗的晶圓產能是傳統DRAM的三至四倍，且下一代產品良率較低，使得整體DRAM市場在2028年前都將維持供不應求。

目前長期供貨協議已涵蓋計畫產能的60%至70%，並附帶預付款與具約束力的採購承諾，反映供應商的議價能力增強。里昂證券預估，記憶體產業營收將於2026年達到9,270億美元、2027年達1.3兆美元、2028年達1.5兆美元。

長期協議普及，供應商握有定價權

里昂證券表示，即便未來幾季供需狀況預期維持緊俏，供應商也不太可能大幅調漲平均售價。長期協議的日益普及，應能支撐高獲利能力，並帶動整個族群進一步的估值重估。

該報告也反駁了市場對NAND需求的擔憂。資料中心企業級固態硬碟目前占NAND位元出貨量近半，而AI推論與AI代理（AI agents）的普及正進一步推升需求。由於供應商優先投入獲利較高的DRAM與HBM業務，NAND供給紀律得以維持，支撐價格韌性。

庫藏股與晶圓廠定義記憶體交易主題

該報告發布之際，記憶體類股正從劇烈拋售中反彈。SK海力士批准註銷40兆韓元（286億美元）的庫藏股，規模為南韓史上最大，帶動其股價上漲6%至每股164.70美元。美光上漲3%至967.93美元，晟碟（SanDisk）上漲5%至1,703美元，Roundhill Memory ETF（DRAM）則上漲4%至57.26美元。

庫藏股浪潮與創紀錄的晶圓廠投資同步進行。SK海力士上週批准投入54兆韓元興建兩座新廠，一座位於龍仁的DRAM廠與一座位於清州的NAND廠，首批無塵室分別於2028年底與2029年啟用。該公司公布第二季營收達79.3兆韓元，年增257%，營業利益率高達76%，並於該季開始量產出貨HBM4。

集中度對投資人的意義

Roundhill Memory ETF將73%的資產集中於三家公司——三星占25.0%、SK海力士占24.2%、美光占23.8%——因此該基金同時放大了AI驅動需求的上行空間，以及任何價格回落的下行風險。考量此ETF的投資人，在建立部位時應將此集中度納入評估。

該產業的張力確實存在。SK海力士一方面投入龐大資本進行庫藏股，另一方面同時斥資興建新晶圓廠；而投資人凱西·伍德（Cathie Wood）曾表示她正避開記憶體類股，理由是記憶體變得愈來愈昂貴，將促使工程師轉向所需記憶體較少的AI系統。

對投資人而言，里昂證券的觀點取決於創紀錄的利潤率能否維持。三星晶片部門第二季營業利益率高達70%，Device Solutions為集團貢獻89.2兆韓元的營業利益（集團總額為89.5兆韓元）。分析師仍維持看多——涵蓋37位分析師的三星共識中有36個買進評級，平均目標價為470,156韓元，較其268,500韓元的收盤價有75%溢價。美光的庫藏股計畫在12月前仍受《晶片法案》條款限制，因此其12月後的資本回報姿態，將是檢驗記憶體族群庫藏股浪潮能否延續的下一個考驗。

本文僅供參考，不構成投資建議。