晶片股7月崩跌20% 分析師對反彈看法分歧

費城半導體指數（PHLX Semiconductor Index）7月下跌逾20%，創下全球金融危機以來最差的單月表現，AI相關個股的槓桿去化（deleveraging）一舉抹去了數個月的漲幅，也使該產業的復甦之路蒙上陰影。

BTIG首席市場技術分析師強納森·克林斯基（Jonathan Krinsky）表示：「在現代史上規模最大、速度最快的動能崩盤之後，市場確實需要喘息。」但他同時警告，反彈可能只是假象。

那斯達克綜合指數連續六個交易日收黑，創下2024年4月以來最長連跌紀錄，距離6月2日收盤歷史高點的回檔幅度一度逼近10%。克林斯基指出，MS產業中性動能指數（MS Sector-Neutral Momentum Index）創下史上最差的四日跌幅紀錄，達17.4%，超過了網路泡沫破滅、2022年以及新冠疫情之後的跌幅。

此事事關重大：晶片製造商是標普500指數和那斯達克100指數的重要權重成分股，因此持續的下跌可能在整個科技板塊引發連鎖效應，儘管微軟單日市值大增近4500億美元的歷史紀錄顯示，對AI基礎設施的需求仍然強勁。

這波拋售集中在投資人今年追逐的高飛個股上——這些個股因在AI建設中扮演供應角色而受到追捧。費城半導體指數週三下跌5.3%，為7月初以來最差單日表現，不過今年迄今仍上漲45%，而那斯達克綜合指數僅上漲5%。美國30年期公債殖利率攀升至2007年以來最高水準的5.246%，進一步打擊科技股，因為較高的殖利率侵蝕了晶片製造商所倚重的未來盈利能力。

克林斯基表示，高盛高貝塔動能配對策略（Goldman Sachs High Beta Momentum Pair）——即買進贏家、放空輸家的策略——目前的部位較其200日移動均線低23%，而在6月中旬時曾高出40%。從戰術角度來看，他預期科技股會反彈，但警告歷史經驗顯示應保持謹慎。2000年網路泡沫見頂後，費城半導體指數一個月內重挫35%，隨後暴漲37%，之後再度下跌。

克林斯基表示：「我們不知道是否會出現那樣的漲勢，但20%的反彈將使費城半導體指數回到其50日移動均線，而我們認為屆時它可能再度失敗，因為我們仍認為最終會測試200日移動均線。」

槓桿去化蔓延至美國以外

這波壓力遠不止於美國本土。韓國Kospi指數7月下跌22%，三星電子和SK海力士拖累指數走低，此前創紀錄的融資餘額被去化，散戶交易者遭到強制平倉。韓國槓桿ETF資產截至週四已從6月25日的逾110億美元暴跌至41億美元。Citadel收購Situational Awareness剩餘股票的交易——後者的資產從7月初的450億美元縮水至約100億美元——引發了紓困反彈，但交易員質疑是否還有其他過度槓桿的基金存在。

摩根士丹利將韓國股市上調至加碼評級，認為Kospi指數有36%的上漲空間，目標價9000點，其論點是市場已走過槓桿ETF去化、對沖基金槓桿和散戶融資的中點。該公司因上漲空間有限而將澳洲下調至減碼評級。

AI資本支出紀律分裂市場

財報季獎勵了那些在AI資本支出上維持紀律的科技公司，同時懲罰那些加大支出的公司。微軟在一天之內市值增加近4500億美元，創下其史上最大單日漲幅，此前該公司預測雲端成長優於預期，並重申其支出計畫。Azure指引按固定匯率計算成長45%，高於市場預期的40.9%，而資本支出計畫維持在2027財年第一季的500億美元和2026日曆年的1750億美元。

Meta在發布疲軟的營收預測和多年來最低的自由現金流後下跌8%，顯示AI支出不斷膨脹，而Alphabet也因資本支出上升而受到懲罰。亞馬遜則因雲端營收樂觀而大漲15%。標普500指數第二季每股盈餘增長29%，為後危機復甦年份以外史上最高水準之一，但該指數自7月中旬財報季開始以來卻停滯不前。

對投資人而言，問題在於這波動能去化是否已接近尾聲。克林斯基警告，如果預期的反彈失敗，市場可能出現類似2024年8月的「相關性為一的拋售」（correlation-one selloff），屆時Invesco標普500等權重ETF將進一步走低。他表示，攀升的30年期殖利率「持續威脅多頭格局的多年突破」，而任何上行壓力都是近期贏家的阻力。Topdowncharts研究主管卡勒姆·湯瑪斯（Callum Thomas）指出，美國股票ETF槓桿多頭與空頭交易量的比率已飆升至2021年刺激狂熱期間的水平，為日益增多的見頂訊號再添一筆。他表示：「現階段，證明責任在多方身上，謹慎是必要的。」

本文僅供參考，不構成投資建議。