Cerebras與OpenAI協議撐起254億美元積壓訂單 NVIDIA競爭加劇

Cerebras Systems的254億美元積壓訂單——約為其2026全年預期調整後營收的29倍——大部分源自12月與OpenAI的一紙協議，使這家晶圓級晶片製造商成為NVIDIA在AI加速器領域主導地位的有力挑戰者。

Cerebras在第二季申報文件中表示，該餘額中相當大一部分來自OpenAI協議下的履約義務。根據該協議，ChatGPT的製造商承諾購買750百萬瓦（MW）的AI推論運算容量，交易價值超過200億美元。OpenAI還握有在2030年底前額外購買1.25十億瓦（GW）容量的選擇權。

該公司第二季調整後營收年增103%至2.099億美元，其中推論雲業務近乎翻四倍。管理層將全年展望上調至調整後營收8.8億至8.9億美元區間。截至2025年底，剩餘履約義務為246億美元，3月微升至250億美元，6月達254億美元——2026上半年僅增長約3%，意味著幾乎所有訂單都在年初前就已入帳。

積壓訂單的轉換速度刻意緩慢。Cerebras預計截至2028年6月30日的24個月內，僅認列254億美元中的約22%——約56億美元——另有43%將在第25至48個月期間逐步認列。為OpenAI提供的容量將於2026年至2028年間分階段部署，Cerebras表示超過600百萬瓦的資料中心容量已上線或已簽約於2027年底前交付，製造產能預計在2026年增長逾十倍。OpenAI亦協助融資此擴建工程，於1月向Cerebras提供10億美元的營運資金貸款。

OpenAI集中度風險是一把雙面刃

客戶集中對Cerebras而言並非新鮮事。2025年，穆罕默德·本·扎耶德人工智慧大學佔營收的62%，Group 42另佔24%。第二季亦延續此模式，三家客戶各佔至少10%的營收，合計達76%。Cerebras並未揭露254億美元中有多少來自OpenAI。

這種集中度對股價估值至關重要。目前股價接近215美元，較52週高點386.34美元下跌約44%，公司估值接近510億美元——約為今年預期調整後營收的58倍，而該業務仍在營運虧損中。即使營收如管理層計畫般在2027年增長逾兩倍，該股仍將以約19倍的預期銷售額進行交易。

一筆重磅勝利仍需兌現

積壓訂單證明了市場對Cerebras晶圓級架構的巨額需求。在該架構中，單一矽晶圓即作為一個處理器——這是對NVIDIA、AMD及微軟、亞馬遜等超大規模業者所依賴之GPU系統的替代方案。網羅OpenAI——AI運算領域最知名的買家——為Cerebras帶來了一個重量級企業客戶，也證明其設計能應對大規模推論需求。

然而，營收認列時間表延伸至2028年中之後，且很大程度取決於單一買家，而該買家的需求可能發生變化。調整後毛利率較去年同期提升約九個百分點，Cerebras在5月首次公開募股後持有約86億美元現金及投資。業務正在推進，但254億美元這個亮眼數字是一份多年承諾，而非手中已實現的營收——市場將期望看到與OpenAI相關的營收在未來數季持續增長，才會願意接受約58倍於今年預期銷售額的估值。

本文僅供參考，不構成投資建議。