Cerebras 擬進行 IPO，執行風險下考驗其 290 億美元估值

Cerebras Systems 作為英偉達在 AI 計算領域主導地位的挑戰者，已正式提交首次公開募股申請，此舉引起了私募技術估值市場的廣泛關注。該公司設計巨大的晶圓級處理器以加速 AI 工作負載，其估值在次級市場攀升至 294 億美元，較上一輪私募融資溢價 28%，達到其 2025 年預期收入 5.1 億美元的 58 倍。

Gradient 的管理合夥人 Darian Shirazi 表示：「如果你相信 AI 推理市場規模無限，我也確實這麼認為，那麼這款芯片將成為推理的標準。」在次級市場購買了股份的 Shirazi 認為，Cerebras 有潛力成為一家市值千億美元的公司。

IPO 文件顯示，該公司仍有高達 246 億美元的剩餘履約義務，主要源於一項里程碑式的協議，即在 2026 年至 2028 年間向 OpenAI 提供 750 兆瓦的 AI 推理能力。這項價值高達 200 億美元的交易，取決於 Cerebras 能否實現前所未有的運營規模擴張。2025 年，該公司營收增長 76% 至 5.1 億美元，僅佔其訂單總額的一小部分。

然而，估值和執行風險依然巨大。以 58 倍的滾動市銷率計算，Cerebras 的定價顯著高於英偉達，後者的市銷率約為 23 倍，且在數據中心市場佔據主導且穩固的地位。佛羅里達大學 IPO 倡議負責人 Jay Ritter 指出：「對於以超過 40 倍市銷率上市的公司來說……平均而言，它們的表現都不盡如人意。」他提到，這類公司在 1987 年至 2024 年間的平均回報率為負 44.8%。

技術與生產現實的博弈

Cerebras 的核心創新是其晶圓級引擎（Wafer-Scale Engine），這是一款尺寸相當於整個矽晶圓的芯片。公司聲稱，在 AI 推理方面，其速度可比領先的 GPU 解決方案快 15 倍。通過在單個矽片上放置更多的核心和內存，它減少了數據傳輸瓶頸和功耗。這項技術不僅吸引了 OpenAI，還吸引了亞馬遜雲服務（AWS），後者將把 CS-3 系統整合到其雲平台中。

挑戰在於製造。Cerebras 完全依賴台積電（TSMC）來生產這些獨特的芯片，且目前沒有其他代工廠具備此能力。晶圓級芯片的成品率天生較低，因為單個缺陷就可能毀掉整個單元。這種單一來源的依賴和製造複雜性，構成了 Cerebras 試圖從 5.1 億美元營收跨越到履行 200 億美元訂單過程中的關鍵風險。

AI 炒作的市場檢驗

Cerebras 的 IPO 正值投資者對 AI 基礎設施熱情高漲之際。Anthropic 和 OpenAI 等公司正在展開一場價值數千億美元的算力爭奪戰，與雲供應商和芯片製造商達成協議。這種需求推動了私募市場估值的飆升，Cerebras 自身的估值在 G 輪和 H 輪融資之間的短短四個多月內，就從 81 億美元跳升 184% 至 230 億美元。

此次公開募股將迫使私募市場的動力與公開市場的基本面發生碰撞。如果 IPO 獲得成功，它可能會驗證整個私人 AI 領域的高估值，並鼓勵更多公司上市。如果失敗，則可能表明公開市場投資者不願為即使是最有前景的 AI 技術所帶來的巨大執行風險提供擔保，從而可能導致次級市場降溫。投資者將密切關注 Cerebras 能否實現其 58 倍市銷率的增長預期，還是會像許多高歌猛進的公司一樣，最終未能達到過高的期望。

本文僅供參考，不構成投資建議。