寒武紀、摩爾線程銷售額大增108% HBM成本侵蝕利潤

中國兩大旗艦AI晶片製造商上半年營收創新高，但記憶體成本攀升與庫存激增，如今考驗此成長能否持續。

中國兩大領先AI晶片設計商上半年銷售創歷史新高——寒武紀成長108%，摩爾線程成長147%——而HBM與記憶體成本飆升正壓縮利潤空間，並迫使業者大量囤積庫存。

「公司依據客戶訂單需求及對未來市場需求的預測來制定採購計畫，」寒武紀董事長陳天石在業績說明會上表示。「若市場環境發生變化，可能增加存貨跌價損失的風險。」

寒武紀上半年營收達59.96億元人民幣（8.907億美元），淨利潤23.11億元人民幣，年增122.61%。摩爾線程營收達17.36億元人民幣，已超過其2025全年15.06億元人民幣的總額，淨虧損則收窄95.73%至1,156萬元人民幣。兩家公司均在積極囤貨：寒武紀存貨達82.48億元人民幣，佔總資產的45.32%；摩爾線程存貨則暴增166.5%至35.5億元人民幣。

此囤貨行動押注於2025年4月Nvidia H20供應中斷後中國GPU市場留下的需求缺口。然而，高盛預測SK海力士HBM價格2027年將上漲87%，摩根士丹利亦指出寒武紀出現交貨延遲，這項押注的成本正持續升高。

創紀錄銷售掩蓋第二季放緩

寒武紀第二季營收31.11億元人民幣，年增75.8%，但季增僅7.8%——相較第一季159.56%的爆發式成長，出現明顯減速。摩根士丹利表示該數字低於預期，反映交貨延遲與營收認列放緩。財報公布次日股價下跌逾6%。寒武紀需在下半年實現約75億元人民幣營收，才能達成135億元人民幣的全年目標，而上半年僅達標44.41%的進度令此目標存疑。

摩爾線程的成長則更不穩定。該公司第一季實現單季盈利2,900萬元人民幣，為史上首次，但第二季再度轉虧，毛利率從67.35%降至49.26%。此下滑反映兩項因素：原材料成本上升——營運成本成長245.2%，高於147.4%的營收增幅——以及第二季交付一個6.6億元人民幣的叢集專案，因其綑綁第三方CPU、儲存設備與交換器等，毛利率較低。

HBM成本與晶圓產能構成天花板

利潤壓縮的根源正是推動需求的同一條供應鏈。高盛預測SK海力士HBM平均售價2027年可能上漲87%，甚至促使Nvidia削減部分Rubin Ultra機型的HBM配置。摩根士丹利表示，2026年能否鎖定充足的HBM庫存，將決定2027年的交貨穩定性。

在晶圓端，摩爾線程依賴中芯國際，而其先進產能大部分已被華為鎖定。華為昇騰預計2026年將拿下中國本土AI晶片市場逾60%的佔有率，其餘由四家新興GPU廠商——摩爾線程、寒武紀、海光與壁仞——分食。TrendForce預測，本土解決方案今年將佔據中國高階AI晶片市場近90%的份額。

寒武紀股價享有溢價，反映其盈利能力——第二季淨利率創下41.71%的歷史紀錄——而摩爾線程則以約180倍的市銷率估值掛牌，該公司至今尚未實現全年盈利。市場正在對DeepSeek、Kimi與智譜等中國模型開發商的持續需求進行定價，這些業者正競相鎖定本土算力。這些押注能否成功，取決於兩家晶片廠商能否在不犧牲利潤率的情況下，將創紀錄的庫存轉化為營收。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。