美銀稱晶片拋售為夏季修正，記憶體股本益比10倍遭低估

美國銀行分析師 Vivek Arya 表示，半導體產業第三季11%的回調是季節性修正，而非結構性崩跌；記憶體股目前交易於前瞻本益比10倍，相較於其在AI基礎設施支出中占比不斷成長，估值嚴重偏低。

費城半導體指數第二季飆漲88%，隨後在第三季回落11%。美銀分析師Vivek Arya在7月6日發表的報告中將此跌幅形容為「夏季修正」，並預測秋季將出現反彈。他認為此番回調符合歷史上的季節性疲弱模式，並未反映AI需求的惡化。

「記憶體目前占雲端AI資本支出的35%至40%，是其歷史占比的2到3倍，但記憶體股卻僅以低於平均的10倍前瞻本益比交易，」重申對美光科技(Micron Technology)買入評級並設定目標價1550美元的Arya表示。他稱此次回調是「健康的修正，而非AI需求的結構性轉變」。

報告指出，全球雲端與AI基礎設施資本支出有望在2027年前逼近五千億美元，較當前水準增長40%至50%。Arya點名記憶體（美光）、運算（超微、英特爾）、半導體設備（應用材料、科林研發、科磊、泰瑞達）、光學（Macom Technology Solutions）及網路（Credo Technology、邁威爾科技）等次產業，隨著2027年雲端支出能見度在2026年下半年逐步提升，可望重新奪回市場主導地位。

該報告直接回應了投資人對中國開源權重AI模型的擔憂。這些模型以顯著較低的推理成本，迅速縮小了與美國前沿實驗室的差距。截至7月4日的第三方基準測試顯示，Anthropic與OpenAI的美國模型仍居領先，但中國模型已占據前16名中的8個席位。排名最高的是由Z.ai開發的GLM 5.2，這是一個擁有7500億參數、百萬詞元上下文窗口的模型。

中國開源模型壓縮軟體利潤但提振晶片需求

Arya認為，GLM、Kimi、DeepSeek和Qwen等中國模型的崛起，確實對AI軟體利潤率造成壓力，但對半導體需求而言卻是順風。低成本智慧運算擴大了應用場景與部署廣度，最終帶動對運算、記憶體、網路及電源基礎設施的更高需求。

「更大的風險在於模型經濟學，而非半導體需求，」Arya寫道。報告指出，Nvidia正在積極與開源社群互動，此舉有助於擴展其硬體生態系統，並吸引無法直接接觸前沿實驗室的小規模AI採用者。

記憶體估值面臨結構性重估機會

該報告最強烈的核心觀點聚焦於記憶體晶片。Arya表示，市場低估了該產業正轉向長期合約及更可預測定價模式的趨勢。投資人對定價永續性、新增供應及客戶集中度的擔憂，導致估值長期受壓，但報告認為此看法已過時。

「記憶體正從週期性大宗商品轉變為策略性AI基礎設施組件，」Arya表示。「估值倍數應隨之擴張，以反映這一轉變。」

此利多觀點周一獲得多家華爾街機構的背書。瑞銀分析師Nicolas Gaudois將DDR合約定價預測上調至2026年第三季季增32%、第四季季增18%，稱DRAM市場「至少到2028年第二季」都將供不應求。花旗將美光列入其90天上漲催化劑觀察名單。摩根大通策略師Mislav Matejka則告訴客戶，半導體上升週期「短期內不會觸頂」，實質性的新增供應在2028年之前不太可能出現。

記憶體股在週四拋售後於週一強勁反彈。SanDisk上漲5%，威騰電子(Western Digital)上漲5%，美光攀升3%。Roundhill記憶體ETF漲幅超過6%。此前週四的慘烈交易源於一則報導稱AI初創公司Anthropic正與三星進行初步談判，討論設計客製化AI晶片，交易員將其解讀為對美國記憶體製造商的潛在競爭威脅。

並非所有人都認同此樂觀看法。「大賣空」投資人麥可·貝瑞(Michael Burry)已披露持有美光的空頭部位，其論點建立在估值泡沫之上，與美銀的評估截然相反。美光目前追蹤本益比為22倍，前瞻本益比為7倍，而SanDisk的追蹤本益比為60倍。

本週有兩大催化劑即將到來。三星將於週二公布第二季財報，為高頻寬記憶體(HBM)定價與需求提供關鍵參考。SK海力士將於7月10日在那斯達克掛牌上市，部分交易員預期此舉可能驅動資金從美光輪動至定價更低的HBM市場領導者。

對投資人而言，美銀這份報告為應對半導體回調提供了分析框架。如果「夏季修正」的論點成立，前瞻本益比10倍的記憶體股將提供具吸引力的估值進場點，隨後秋季的催化劑——三星財報、SK海力士上市及2027年資本支出能見度改善——可能帶動該族群重新估值。若三星業績未能驗證定價論點，空頭方可能獲得新的彈藥。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。