AI支出狂潮壓縮大型科技公司自由現金流達五千三百四十億美元

根據路透社對LSEG共識預估的分析，美國五大雲端供應商預計到2027年，資本支出將比其新增營運現金流多出五千三百四十億美元，這引發市場質疑AI的財務回報能否跟上基礎設施建設的步伐。

「市場低估了AI從根本上改變大型科技公司商業模式的程度，」Futurum Equities首席市場策略師Shay Boloor表示。「這些公司在歷史上被估值為輕資產平台，但AI正將它們推向一種混合模式，其中軟體、廣告和雲端經濟越來越依賴龐大的實體基礎設施支出。」

根據LSEG數據，這五大超大規模業者——微軟、Alphabet、亞馬遜、Meta Platforms和甲骨文——預計2027年的年度營運現金流將比2025年增加約三千四百億美元。但同期資本支出預估將增加約五千三百四十億美元，相當於每增加1美元的額外現金流，就需要投入1.57美元的額外投資。市場對這五家公司合併資本支出的共識預估，已從今年1月的約四千八百五十億美元飆升至7月的約七千三百億美元。

這種支出軌跡正威脅大型科技公司多年來享有的輕資產估值溢價。本益比23倍的微軟，在會計年度第三季報告自由現金流為一百五十八億美元——較去年同期下降22%——同時資本支出達三百一十億美元。本益比24倍的Alphabet，在單是第一季就支出三百五十七億美元（年增107%）後，指引2026會計年度資本支出達一千七百五十億至一千八百五十億美元。

甲骨文的現金流壓力彰顯風險

甲骨文受創最重。這家資料庫巨頭今年股價已下跌36%，自由現金流轉為負值。根據LSEG數據，其資本支出占營運現金流的比率，已從2022會計年度的47%上升至2026會計年度（截至5月）的174%。該公司在最近一個會計年度支出五百五十七億美元的資本支出，而營運現金流僅為三百二十億美元，並計劃透過債務和股權籌資四百五十億至五百億美元，以進一步擴展雲端基礎設施。

與此同時，亞馬遜第一季的過去12個月營運現金流為一千四百八十五億美元，成長30%，但自由現金流降至十二億美元。微軟在會計年度第二季錄得三百五十八億美元的營運現金流，同時資本支出（包括融資租賃）達三百七十五億美元——這一比率在五年前對該公司來說是不可想像的。

回報正在浮現，但差距依然巨大

有跡象顯示，這些支出正在產生營收。微軟表示其AI業務已超過三百七十億美元的年度營收運行率，亞馬遜則報告其AWS部門第一季成長28%。根據Zacks預估，Alphabet旗下的Google Cloud營收預計將在稍後公布第二季業績時，飆升67%至二百二十七億九千萬美元。

但營收成長尚未轉化為成比例的現金流改善。「如果資本支出正在耗盡現金，獲利成長可能不足以證明投資的合理性，」TradeStation全球市場策略主管David Russell表示。「公司存在的目的是賺錢，而不是花錢。」

這股支出浪潮也在重塑整體市場。根據德意志銀行研究，科技、媒體和電信股目前占標普500指數總市值近一半——比網路泡沫高峰時期高出約9個百分點——而科技業資本支出自2019年以來已飆升876%。相比之下，非科技類的標普500公司同期資本支出僅增長62%，預計2026年將實現13.2%的獲利增長。

對投資人而言，關鍵問題在於時機。根據美國證券交易委員會文件，微軟、Alphabet和Meta在最近一個會計年度仍產生了足夠的自由現金流，以支付股息和股票回購。但如果支出持續高企，且AI變現所需時間超出預期，股票回購可能面臨風險。「在未來兩到三年內，企業需要證明AI正在推動增量營收、擴大利潤率並改善現金流，」Winthrop Capital Management資深交易員Freddy Lavric表示。「如果屆時這些財務效益未能顯現，市場將開始質疑投資週期是否已經過頭。」

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。