科技巨頭 AI 繁榮背後潛藏 6750 億美元隱形槓桿

摩根士丹利的一份報告揭開了人工智能繁榮融資背後的面紗，顯示超大規模雲端服務商和輝達已累計了超過 6400 億美元的採購義務，並承諾了另外 6750 億美元的表外租賃付款。

「由於這些安排缺乏披露且合同複雜，投資者很難解讀真實的經濟槓桿與資產負債表上報告的槓桿之間的差異，」摩根士丹利分析師托德·卡斯塔尼奧（Todd Castagno）領導的小組在報告中指出，「AI 生態系統的循環性進一步增加了充分分析的難度。」

這些承諾的規模巨大，在過去一年中翻了一倍多，在過去五年中增長了六倍。這些義務的增長速度遠快於資產負債表上報告的槓桿。例如，Meta 的承諾額約為其遠期經營現金流的 1.7 倍。根據最新披露，超大規模雲端服務商在其資產負債表上承擔了 2570 億美元的租賃負債，但還為尚未開始的租賃承諾了額外 6750 億美元。

對於投資者來說，這在大型科技公司財報發布前引入了新的一層風險。對於曾經因資產負債表穩如堡壘和高額自由現金流而備受推崇的 Alphabet、Meta 和微軟等公司來說，這種大規模、不透明的支出結構增加了分析難度。雖然這些支出推動了 AI 的普及，但也創造了一個脆弱、交織的金融生態系統。

只要 AI 繁榮持續不減，這種「循環融資」模式就有效。像 Google 這樣的超大規模雲端服務商承諾租用數據中心空間，這使得數據中心供應商能夠在大型科技客戶信用評級的支持下獲得建設貸款。雖然這種做法並不違法，但缺乏透明度可能會讓投資者感到不安，尤其是考慮到這些表外帳單極有可能到期。

支出激增之際，各公司正日益詳盡地闡述 AI 帶來的切實利益。摩根士丹利的另一項分析發現，今年前三個月，標普 500 指數成份股公司中有四分之一提到了可量化的 AI 影響，高於去年的 13%。科技和金融行業處於領先地位，美國銀行等公司指出，AI 為他們節省了相當於 2,000 名程式設計師的工作量。

然而，現實情況仍然是 75% 的企業尚未展示出此類效益，高盛的一份報告也發現只有 10% 的企業在特定用例中注意到了 AI 的影響。這突顯了 AI 基礎設施的巨額資本支出與目前投資回報之間的差距。隨著科技公司現在承擔越來越多、通常是不透明的債務來資助這一建設，投資者對資本紀律的審查勢必會加強。

本文僅供參考，不構成投資建議。