AWS 增長 28% 創下 13.1% 紀錄利潤率，亞馬遜的 AI 押注開始回報

亞馬遜 AWS 第二季營收年增 28%，年化運行率達 1,500 億美元，創下 15 季以來最快增速，同時營業利潤率達到 13.1% 的歷史新高——驗證了該公司關於大規模 AI 基礎設施支出將加速而非稀釋獲利能力的押注。

「我們在客製化晶片和產能方面的投資，累積來看對自由現金流和 ROIC 相當具有吸引力，」執行長安迪·賈西（Andy Jassy）在財報電話會議上表示，他指出 Trainium 晶片「每年將為我們節省數百億美元的資本支出」。

整體營收較去年同期成長 17% 至 1,815 億美元，優於市場共識的 1,782 億美元。每股盈餘為 2.78 美元，超越分析師預估的 1.65 美元，不過該數字包含了亞馬遜對 Anthropic 投資的一次性收益。AWS 季度營收達 376 億美元，反映出企業對雲端運算與 AI 工作負載的需求加速，該部門的積壓訂單已膨脹至 3,640 億美元。

這些結果挑戰了市場上一個主要的空頭論述——即亞馬遜計劃在 2026 年投入近兩千億美元的資本支出將壓垮自由現金流與利潤率。追蹤自由現金流確實因第一季資本支出達 442 億美元而下降 95% 至 12 億美元，但利潤率擴張顯示基礎業務正在吸收這波建設成本。亞馬遜股價目前約為遠期本益比 32 倍，低於微軟的 35 倍，投資人正在權衡短期支出與已超過五千億美元的合約營收管道——其中包括 Trainium 承諾訂單與 Anthropic 交易。

AWS 客製化晶片崛起成為利潤倍增器

亞馬遜自研晶片策略正成為財務面的區分因素。Trainium2 已大致售罄，Trainium3 幾乎全數被認購，而涵蓋 Trainium、Graviton 和 Nitro 的客製化晶片業務年化營收已突破 200 億美元，年增率達三位數。OpenAI 已承諾自 2027 年起採購約 2 吉瓦（GW）的 Trainium 產能，Anthropic 承諾高達 5 GW，Meta 則採購數千萬顆 Graviton 核心。Trainium 的總營收承諾已超過 2,250 億美元，此數字不含另一項與 Anthropic 超過 1,000 億美元的交易。

利潤率的數學計算相當直接。賈西表示，大規模部署 Trainium 將「提供數百個基點的營業利潤率優勢」，以更低成本的內部替代方案取代 Nvidia GPU。根據該公司揭露的資訊，Nvidia H100 的定價約為每顆 25,000 美元，而 Amazon Trainium3 在推論性能上可媲美 H100，但成本僅為其零頭。若此優勢得以實現，AWS 的營業利潤率可能從目前的 37.7%——已因建設成本而較一年前的 39.5% 有所壓縮——重新回到多頭所追求的 40% 門檻。

兩千億美元的問題

亞馬遜的基礎設施投資規模史無前例。該公司計劃今年投入約兩千億美元的資本支出，資金部分來自 7 月發行的 250 億美元債券——該筆債券吸引了 620 億美元訂單。長期債務已從 656 億美元攀升至 1,191 億美元，利息支出從 5.41 億美元增至 8 億美元。

然而，需求端仍未見放緩跡象。AWS 的 3,640 億美元積壓訂單較去年同期增長 28%，創下近期最快紀錄。管理層預測第二季營收介於 1,940 億至 1,990 億美元之間，營業利潤在 200 億至 240 億美元之間。風險不在於需求，而在於時機：如果 AI 工作負載採用速度放緩，或客戶延遲數吉瓦等級的承諾，那麼資本支出過高的壓力可能在多個季度內壓抑股價。

投資人觀點

亞馬遜股價目前報 247 美元，較 52 週高點 278.56 美元下跌約 12%。在 66 位分析師中，有 62 位給予買入評級，共識目標價 313 美元意味著約 25% 的上漲空間。看多邏輯建立在 AWS 積壓訂單轉化為營收的速度快於資本支出增長——賈西已預告此動能將持續到 2027 年。看空論點則聚焦於自由現金流與內部人賣股——近期 75 筆內部人交易顯示淨賣出。目前來看，營業利潤率數據顯示基礎設施押注正在奏效，儘管回報可能還需要幾個季度才能完全顯現。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。