Applied Digital 砸數十億美元建造 AI 資料中心，多數產能尚未產生營收

Applied Digital 今年已籌集超過 40 億美元的債務，用於建造五座 AI 資料中心園區，然而其與 CoreWeave 簽約的產能中，超過一半尚未產生經常性租賃收入。

「超大規模雲端服務商對 GPU 密集、液冷基礎設施的需求，持續超過現有供應量，」Applied Digital 執行長 Wes Cummins 在公司 2026 財年第三季財報電話會議上表示。「我們正在執行公司歷史上最大規模的建設。」

該公司於 7 月 1 日將其位於北達科他州的 Polaris Forge 1 園區 75 兆瓦的新產能投入使用，使實際運轉產能達到 175 兆瓦。這仍遠低於已根據長期協議出租給 CoreWeave 的 400 兆瓦。Applied Digital 同時正在開發另外四個園區——Polaris Forge 2、Delta Forge 1 和 Delta Forge 2，並且在第三棟建築達到滿載之前，已開始動工興建 Polaris Forge 1 的第四棟建築。

簽約產能與實際營收之間的差距，使 Applied Digital 處於一個資本密集階段，短期內沒有通往正自由現金流的途徑。該公司 27 億美元的債務規模以及接近 1.2 倍的利息保障倍數，意味著在其 1.4 吉瓦的簽約產能全部開始產生經常性收入之前，可能需要進一步的專案層級融資。

受高效能運算託管業務推動，2026 財年第三季營收較去年同期激增 139%，達到 1.266 億美元，該業務成為最大營收來源，貢獻了 7100 萬美元。調整後 EBITDA 達到 4410 萬美元，但該公司當季 GAAP 淨虧損為 9930 萬美元，主要受到折舊、利息支出和股票薪酬的拖累。

該公司一直依賴專案層級的債務來為建設提供資金。它透過 2031 年到期的高級擔保票據為 Polaris Forge 1 第四棟建築籌集了 15.9 億美元，此前已為同一項目獲得了 3 億美元的過渡性貸款，並為 Polaris Forge 2 發行了 21.5 億美元的高級擔保票據。截至季末，總債務約為 27 億美元，但手頭持有 21 億美元現金。

Applied Digital 與 IREN 及 TeraWulf 的比較

Applied Digital 在為超大規模客戶建造 AI 基礎設施的競賽中，與 IREN 和 TeraWulf 競爭。與這些競爭對手不同，Applied Digital 正在推行更廣泛的多園區擴張策略，這需要更大的前期資本承諾，並更依賴外部融資。該公司已獲得五份超大規模雲端服務商租約，合約總產能達 1.4 吉瓦，其中包括 6 月宣布與一家「高投資級超大規模雲端服務商」簽訂的為期 15 年、210 兆瓦的照付不議協議。僅此一項協議預計將產生約 52 億美元的基本合約收入。

投資人的關鍵風險

這項投資的關鍵在於 Applied Digital 能否在債務負擔變得不可持續之前，將其簽約項目轉化為產生現金的資產。Craig-Hallum 在 6 月將該股目標價從 75 美元上調至 79 美元，維持「買入」評級，而 12 個月共識目標價中位數為 74.50 美元——意味著較當前水準有約 90% 的上漲空間。但考慮到其預期本益比超過 500 倍，且利息保障倍數僅略高於 1 倍，執行失誤的空間非常有限。該股已連續六個交易日下跌 22%，市值蒸發約 27 億美元。

本文僅供參考，不構成投資建議。