類比晶片股強勢反彈，週期轉折迎來三年來最高訂單量

分銷商庫存已重返歷史正常區間，訂單量創下三年新高，顯示歷經兩年低迷的類比半導體週期已出現轉折。

類比半導體剛剛釋放出三年來最明確的週期轉折訊號。該類股整體訂單量達到2023年中以來最高水平，分銷商庫存天數驟降回到歷史區間內，從美國錢德勒到聖荷西的管理層團隊，皆以同樣的措辭宣告底部已至。安森美半導體（ON Semiconductor）截至7月10日年初至今已飆漲69.24%，而在這份榜單中還不是表現最佳者。

「我們看到的是結構性需求復甦，而非提前拉貨，」Microchip Technology執行長Steve Sanghi在該公司5月法說會上表示。「通路仍在填補供應鏈的缺口。」Microchip經歷了該族群中最深的庫存修正，其5月季度營收為13.11億美元，較去年同期成長35.1%，並預測本季度營收介於14.42億至14.69億美元之間。

復甦動能在終端市場中廣泛擴散。Analog Devices公布的5月季度營收為36.2億美元，年增37.25%，經調整營業利潤率達49.0%，較去年同期上升780個基點。執行長Vincent Roche指出，工業終端市場「在2026年合計成長超過40%」，同時通路庫存仍然偏低，遠低於前一波週期高點。恩智浦半導體（NXP Semiconductors）4月季度營收為31.81億美元，年增12.2%，自由現金流達7.14億美元，並預測6月季度營收中位數為34.5億美元，年增18%。

週期轉折之所以重要，是因為類比半導體——管理電源、感測溫度及轉換訊號的晶片——是工業生產與汽車需求的領先指標。根據半導體產業協會（SIA）數據，4月全球晶片銷售額達1105億美元，較3月成長11%，較去年同期成長93.9%。SIA並支持一項預測，認為2026年銷售額將達到1.5兆美元。根據Yahoo Finance估算，包括亞馬遜、Alphabet、Meta及微軟在內的大型雲端業者，今年資本支出預計約達7000億美元，在汽車與工業補庫存之上，為AI伺服器電源需求增添全新成長動能。

AI伺服器電源內容增添新增長層級

本輪週期中最重大的結構性變化，是AI資料中心營收的加入，而這些公司過去主要依賴汽車與工業需求。Monolithic Power Systems公布的4月季度營收為8.0418億美元，年增26.14%，其中企業數據營收達2.628億美元，年增97.7%，目前已佔總營收的32.7%。管理層將其2026年企業數據成長下限從50%上調至85%，並將產能目標從40億美元提高至60億美元。

執行長Michael Hsing將此轉變形容為「從純晶片供應商轉型為全方位矽基解決方案提供商」。Monolithic Power的整合式設計方法及模組級電源解決方案，使其成為少數獲大型雲端業者GPU電源機架認證的供應商之一。

安森美半導體則是轉折中的關鍵標的。該公司的汽車碳化矽業務——已獲得吉利、蔚來及一家北美車廠的設計訂單——正趨於穩定，同時AI資料中心營收正呈垂直成長。執行長Hassane El-Khoury在5月法說會上表示，公司已「走出週期性低谷，邁向復甦之路」。AI資料中心營收季增超過30%，幾乎是預期速度的兩倍，管理層目前預測該業務2026年將實現年增一倍。El-Khoury指出，目前每座120千瓦機架的電源內容機會約為9,500美元，而每座800伏特高壓機架則約為11.5萬美元。

估值與進場窗口

重新評價（re-rating）已經展開，但尚未完成。Microchip目前預期本益比為28倍，分析師平均目標價為114美元，較目前股價88.59美元隱含約29%的上漲空間。Analog Devices股價報395.65美元，年初至今上漲46%，其收購Empower Semiconductor的交易為公司增加了15億美元的AI伺服器垂直電源供應能力。恩智浦目前預期本益比為19倍，分析師平均目標價為308.07美元，較目前股價292.26美元高出約5%。安森美預期本益比為31倍，平均目標價為113.72美元，較目前股價95.96美元高出約19%。Monolithic Power股價報1,352.74美元，預期本益比高達97倍，反映出市場對其直接受惠於大型雲端業者的溢價。

風險在於，重新評價中最輕鬆的階段可能已經過去。安森美年初至今已大漲69%，Analog Devices達46%，Monolithic Power為44%。然而，考量分銷商庫存偏低、訂單加速增長，以及大型雲端業者資本支出持續攀升，基本面仍支持進一步上漲。週期轉折一代人才出現一次，而提前進場的窗口已在關閉之中。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。