模擬晶片巨頭業績超預期卻遭17%拋售 高估值成致命傷

德州儀器（Texas Instruments）與意法半導體（STMicroelectronics）雙雙交出強勁的季度業績，但股價卻同步走跌——這表明創紀錄的高估值已讓類比半導體股毫無容錯空間。

意法半導體在歐洲交易時段一度暴跌17%，因其第三季營收預測約37億美元，低於市場共識的39億美元，懲罰了這檔今年已飆漲119%的股票。德州儀器則下跌約3%，儘管其獲利與營收均優於預期，但投資人聚焦於可能延後自由現金流復甦的資本支出指引。

「我們認為這份報告缺乏實質性上修，將使該股相對於大盤承受壓力，」瑞銀分析師Francois-Xavier Bouvignies指出，並提到意法半導體僅過去三個月就已上漲35%。

德州儀器經調整後每股盈餘（EPS）為2.14美元，較去年同期成長52%，高於市場共識的1.94美元；營收成長23%至54.6億美元，優於預估的52.6億美元。意法半導體經調整後EPS翻倍以上至0.31美元，營收成長26%至34.9億美元——兩項數據均略高於分析師目標。問題在於接下來的展望。德州儀器財務長Rafael Lizardi向分析師表示，資本支出可能落在20億至30億美元區間的高端，壓抑了市場對短期自由現金流轉折點的預期。意法半導體第三季營收預測約37億美元，較共識短少約2億美元，公司並指出個人消費電子產品呈現低於季節性趨勢。

基本面穩健、股價卻遭重創——這種截然不同的反應，暴露了類比半導體產業的結構性風險。德州儀器今年以來累漲60%、意法半導體則飆升119%，市場已將漲幅完全定價。任何偏離樂觀劇本的訊息，都會觸發迅速的減倉行動。

AI需求真實存在，但估值問題同樣嚴峻

兩家公司均指出AI基礎設施是強勁的需求驅動力。意法半導體執行長Jean-Marc Chery表示，受AI數據中心與低軌道衛星通訊帶動，第四季營收將超過40億美元，較去年同期成長逾20%。該公司將2026年AI相關營收目標上調至超過10億美元——這是自今年4月開始揭露該指標以來的第二次上調——並預期該數字將在2027年突破20億美元。

德州儀器則指出數據中心需求快速成長，工業銷售增幅至少達30%，汽車營收則呈現中十位數百分比的成長。彭博行業研究分析師Charles Shum指出，AI機櫃功率提升正為意法半導體的功率半導體業務帶來新一輪成長週期。Chery表示，與亞馬遜雲端運算服務（AWS）的電源管理晶片供應協議將為公司帶來三至五年的營收貢獻。

類比半導體的基本面復甦——涵蓋AI基礎設施、工業終端市場與汽車領域——依然完好。但估值的數學已經改變。Cantor分析師Matthew Prisco表示，德州儀器「過高的預期」加上集中的多頭持倉，使得財報後的拋售即便在業績優於預期並上調展望的情況下，依然是合理的。

對投資人而言，問題在於這波拋售是創造了進場點，還是預示著更多痛苦即將來臨。意法半導體在經歷119%的漲幅後，交易本益比仍處於高位；德州儀器的資本支出軌跡意味著自由現金流的改善可能需要比市場預期更長的時間。Mizuho建議逢低買進意法半導體，但該板塊的核心挑戰依然存在：當股票定價已達完美水準時，即便是好消息也不再足夠好。

本文僅供參考，不構成投資建議。