亞馬遜自籌 2200 億美元 AI 建設，Alphabet 債務翻倍

兩大雲端巨頭在第二季創下雲端業務成長紀錄，但為 AI 基礎設施籌資的策略卻截然不同。

AWS 第二季營收成長 37% 至 422 億美元，Google Cloud 則飆升 82%，但兩大雲端巨頭的 AI 建設籌資方式截然不同——一家依靠營運現金流，另一家則靠債務翻倍。

亞馬遜執行長賈西（Andy Jassy）在財報電話會議上表示：「伺服器不到三年即可達損益兩平，而資料中心的使用年限超過 30 年。」

AWS 營業利益達到 166 億美元，營業利益率為 39%，較去年同期上升 650 個基點。Google Cloud 營業利益達到 88 億美元，營業利益率從一年前的 20.7% 上升至 35.6%。亞馬遜的雲端訂單積壓達 4960 億美元；Alphabet 則為 5140 億美元。

亞馬遜計畫在 2026 年投入 2200 億美元資本支出，透過每季 454 億美元的營運現金流自籌資金。Alphabet 則透過股權與債務合計籌資約 700 億美元，並暫停庫藏股計畫，將長期債務從 465 億美元增至 982 億美元，以支持 1950 至 2050 億美元的資本支出。

自籌資金建設 vs. 債務驅動衝刺

亞馬遜正以自身的引擎為 AI 建設付費。第二季營運現金流達到 453.9 億美元，賈西指出晶片業務年化營收已超過 250 億美元，年增率達三位數。亞馬遜自研 AI 加速器 Trainium 直接與 Nvidia 的資料中心 GPU 競爭，已獲得 Anthropic 與 OpenAI 的多吉瓦（multi-gigawatt）長期承諾，大部分產能簽訂至少五年期合約。公司將 2026 年資本支出指引從 2000 億美元上調至 2200 億美元，賈西表示即使如此仍不足以滿足今年的需求，2028 年的需求已經浮現。

Alphabet 則走不同的路線。財務長阿什肯納齊（Anat Ashkenazi）坦言 Google 仍處於「供應受限」狀態，將倚賴第三方產能作為過渡方案，並警告這「短期內將對雲端業務的營業利益率造成壓力」。利息支出已較去年同期成長近五倍，長期債務從 465 億美元翻倍至 982 億美元。Alphabet 將 2026 全年資本支出指引從 1800 至 1900 億美元上調至 1950 至 2050 億美元。

損益兩平速度是下一個考驗

賈西清晰地闡述了回報週期：伺服器不到三年即可達損益兩平，資料中心使用年限超過 30 年。對 Alphabet 而言，TPU 系統營收直到第二季才開始貢獻，絕大部分營收將於 2027 年到來。在利息支出攀升之際，這個時間差至關重要。

營業利益率軌跡將是觀察的關鍵指標。AWS 營業利益率年增 650 個基點至 39%，這是一個吞噬大量混凝土的利潤池。Google Cloud 營業利益率從 20.7% 擴大至 35.6%，但阿什肯納齊對第三方產能造成短期利潤率壓力的警告，意味著擴張速度可能放緩。

投資人分歧

對投資人而言，這兩檔股票講述了不同的故事。亞馬遜股價一個月內上漲 17.55%，反映市場對自籌資金複合成長企業的信心。Alphabet 目前本益比為 17 倍，加上暫停庫藏股與債務持續膨脹，估值看起來較便宜自有其原因。尋求與 2027 年 TPU 變現掛鉤的投資人將聚焦 Alphabet；優先考量自籌資金複合成長企業的投資人則會聚焦亞馬遜。

聰明資金已經表態。億萬富翁基金經理人提爾（Peter Thiel）與泰珀（David Tepper）均在第二季增持亞馬遜部位，早於股價在財報後上漲 10% 的行情。兩家公司本季自由現金流均為負值，但現金消耗的品質有所不同：亞馬遜依靠營運自有資金支持，而 Alphabet 則背負不斷增長的利息負擔。

本文僅供參考，不構成投資建議。