Alphabet 2050亿美元 AI 资本支出 vs 微软 1750亿美元 打响 Q3 对决

Alphabet 第二季資本支出達 449 億美元，使自由現金流轉為負值 58.6 億美元，而微軟以 410 億美元的支出維持自由現金流為正，達 196 億美元——這是超級雲端運算商在 AI 資金投入上迄今最為鮮明的分歧。

「我們擁有依據市場狀況調整支出的彈性，」微軟財務長 Amy Hood 在財報電話會議上表示，與 Alphabet 財務長 Anat Ashkenazi 的指引形成對比——她預期 2027 年資本支出將在目前 1950 億至 2050 億美元區間的基礎上「顯著」上升。

Alphabet 旗下 Google Cloud 營收年增 82% 至 247.7 億美元，營業利益率從 20.7% 擴大至 35.6%；而微軟 Azure 成長 43%，智慧雲端營收達到 393 億美元。Alphabet 的雲端合約積壓訂單達 5140 億美元，其股價在 7 月 23 日公司揭露 22 年來首次出現負自由現金流季度後下跌 7%。

此一分歧之所以重要，在於摩根大通估計 AI 資本支出目前占超級雲端運算商營運現金流的 93%，高於 2023 年的 33%。Alphabet 目前以約 16 倍追蹤本益比交易，對應 82% 的雲端成長；而微軟嚴謹的支出紀律使其股價維持在接近歷史高點——這使得下一季度成為市場對兩種策略何者更受投資人青睞的關鍵考驗。

資本支出缺口是一門獲利故事

Alphabet 單季 449 億美元的資本支出——約占營收的 37%——支撐了自研張量處理單元（TPU），如今為雲端帶來 35.6% 的營業利益率，高於一年前的 20.7%。該公司每使用一顆 NVIDIA GPU，就部署約九顆 TPU，僅對約 10% 的 AI 運算支付 NVIDIA 的利潤率。正是這項晶片優勢，使雲端營業利益在第二季單季增長超過三倍至約 88 億美元，也讓 Alphabet 如今直接向 Anthropic、OpenAI 與 Meta 銷售 TPU 算力。

微軟則選擇了不同的路徑。其 410 億美元的季度資本支出——其中三分之二配置於 CPU 與 GPU——主要投入 NVIDIA 硬體，但公司仍產出 196 億美元的自由現金流。Azure 年營收突破 1000 億美元，Microsoft 365 Copilot 付費席位達 3000 萬個。Hood 將全年資本支出指引維持在 1750 億美元，此調整考量了租賃分類的變動，並預測第一季資本支出將超過 500 億美元。

5140 億美元積壓訂單改變了什麼

Alphabet 的 5140 億美元雲端積壓訂單——已簽約但尚未認列的營收——以目前執行速率計算，相當於超過五年的雲端營收。Ashkenazi 向分析師表示，「如果我們能滿足需求，雲端營收本可更高」，意味著瓶頸在於運算產能而非客戶需求。以管理層的說法，1950 億至 2050 億美元的資本支出計畫，是在加速產能交付，以履行已簽訂的合約。

下一季的關鍵問題在於，Alphabet 的負自由現金流究竟是暫時性的——正如菲利浦證券分析師 Serena Lim Yi Qi 於 7 月 27 日將 GOOGL 上調至「買進」評等、目標價 425 美元時所主張的——還是結構性轉變的開端。自 2026 年 6 月以來，Alphabet 已籌集約 847.5 億美元的股權資金，其中包括與波克夏海瑟威的一筆 100 億美元私募配售，長期債務則從 465 億美元攀升至 982 億美元。過去十年消耗逾 3460 億美元的股票回購計畫已暫停。

微軟則不受此約束。其 196 億美元的自由現金流，儘管在 AI 投資上相當積極，仍賦予其內部籌措擴建資金的彈性。該公司維持資本支出指引並保持正現金流，使得投資人信心不受動搖——即便 Meta 已將全年資本支出上調至 1250 億至 1450 億美元，且特斯拉在 250 億美元 AI 支出後報告負自由現金流 11 億美元。

對投資人而言，下一季的財報電話會議將決定：Alphabet 的積極支出能否將其 5140 億美元積壓訂單迅速轉化為具獲利貢獻的營收，足以合理化 16 倍追蹤本益比——抑或微軟以現金流溢價交易、紀律嚴明的策略，終將成為市場認可的模板。Alphabet 十月的第三季財報，將是資本支出加速是否能產生多方論述所要求的營運槓桿的首次清晰檢驗。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。