AI科技首個M型頂尚未到來，國投證券分析師表示

中國AI科技漲勢尚未達到第一個M型頂，根據國投證券的說法，關鍵信號包括趨勢線跌破及估值過度擴張仍未出現，儘管輪動壓力正在升溫。

「所有趨勢最終都是由擁擠度驅動的，」國投證券策略分析師林榮雄在6月4日的報告中表示。「第一個頂往往不是正確的退出時機——第二個頂才是真正需要做出判斷的時刻。」

歷史上的M型頂模式顯示，第一個頂通常在單季獲利成長處於或接近高點時形成，而第二個頂則與過去12個月滾動獲利高點一致，通常會晚一到兩個季度——約六個月——出現。第二個頂在歷史上的位置比第一個低10%至15%，但2015年槓桿驅動的牛市除外。

這個分析框架對約1.2兆美元的A股AI板塊至關重要，因為過早賣出可能錯失10%至15%的上漲空間。林榮雄指出了五個見頂前信號：單季獲利達到高峰、極端的交易擁擠、核心龍頭經歷最後一波估值重評、「大盤—中小盤—大盤」的輪動模式、以及資金集中湧入該主題。

第一個頂前的五項信號

林榮雄的分析框架確定了歷史上在首個M型頂之前會出現的五個條件。首先是單季獲利成長達到週期性高點——正如貴州茅台和寧德時代在各自見頂前的情況。其次是極端的交易擁擠：估值百分位、機構持股比率和換手率同時上升。第三是核心龍頭經歷最後一波估值重評階段，大型股在整體市場轉向前進行最後一波拉升。第四是「大盤—中小盤—大盤」的輪動模式，藍籌股率先領漲，接著中小型股跟進，然後大型股帶動最後一波衝刺。第五是資金擁擠，資金大量流入該主題，導致其他指數下跌。

當前AI漲勢中缺失的信號

將該框架應用於當前情況，林榮雄認為多項關鍵信號尚未亮起紅燈。代表性的AI指數尚未跌破60日均線——這條門檻在歷史上區分了健康的輪動與趨勢反轉。沒有出現宏觀灰犀牛事件來打亂行業敘事。核心AI龍頭尚未經歷最後一波估值重評；二三線股的表現優於大型股，這與通常在接近頂點時發生的情況相反。大多數AI相關公司的獲利覆蓋年限仍低於三年，遠未達到2021年新能源板塊和2015年科技泡沫頂點時所見的三到五年水準。

唯一已經亮起的信號是資金擁擠。資金正在集中流入AI個股，犧牲了其他行業，這種模式在歷史上預示著第一個頂的到來。但林榮雄表示，僅憑一個信號不足以判斷頂點到來。

真正的制約因素——資本支出與競爭

林榮雄認為，有兩個結構性因素將決定賣出時機。首先是資本支出週期：未來六個月內，AI相關資本支出仍難以被證偽，但2027年後的可持續性是關鍵觀察點。其次是競爭動態：如果行業的競爭結構惡化，即使需求增長強勁也會成為賣出信號。

「基於估值的賣出是一個左側判斷——你可能會錯過最後一波重評行情，」林榮雄表示。「基於行業的賣出則需要關注宏觀灰犀牛和競爭格局惡化。這兩個條件目前都不存在。」

對於持有A股AI曝險的投資人來說，林榮雄的分析框架顯示，當前的輪動壓力是交易現象，而非結構性反轉。需要監控的關鍵門檻是60日均線的跌破、宏觀衝擊、或是核心龍頭開始最後一波估值拉升——任何一個情況發生，都將使判斷從「第一個頂尚未到來」轉變為「第一個頂正在形成」。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。