AI晶片投資人開始輪動 超大規模企業資本支出成長放緩至25%

人工智慧熱潮中一些最大的贏家正在失寵，因為投資人準備迎接規模近兆美元的資料中心支出週期急劇減速。

AI晶片製造商的拋物線式漲勢遭遇動盪，市場對估值及其豐厚營收的可持續性擔憂加劇。瑞銀估計，超大規模企業的資本支出今年將暴增76%至6730億美元，但成長將在2027年放緩至25%，並在2028年進一步降至僅6%——這條軌跡已促使部分主動型基金經理低調地從半導體類股撤出，轉向那些實際支付基礎建設帳單的公司。

「我們目前對半導體類股的配置大幅偏低，」Edmond de Rothschild Asset Management 全球股票投資組合經理 Alexis Bossard 表示，他已削減晶片持股並增加亞馬遜的持倉。他還看好液冷、網路安全及部分精選軟體公司。「一旦它們停止增加資本支出，這對超大規模企業來說無疑是一種緩解，對半導體行業則是負面信號。」

費城半導體指數的頂級持股包括輝達、博通、美光、ASML 和台積電，該指數在過去一年漲幅超過一倍，即便從6月高點回落近18%。美銀7月的基金經理調查顯示，82%的受訪者認為半導體是最擁擠的交易，且沒有任何受訪者持有空頭部位。晨星數據顯示，截至5月，專注於晶片的基金吸引了創紀錄的100億美元淨流入。

投資人面臨的問題是，如果AI支出依然強勁，但不再以足夠快的速度加速，以支撐整個基礎建設交易中蘊含的預期，該如何布局。Empirical Research 認為，資本支出成長放緩與晶片製造商及設備供應商的高營收預測之間日益擴大的落差，意味著某些部分終將不得不調整。

正在進行的輪動

LFG+ZEST 投資長 Alberto Conca 已大幅減持記憶體晶片和設備製造商的部位，同時建立超大規模企業和醫療保健類股的持股，並透過選擇權對部分半導體個股進行避險。他認為，大型科技公司的現金流幾乎完全被資本支出所消耗，這將迫使它們在未來投資上更加克制。

「現金流正開始被資本支出幾乎完全抽乾，」Conca 表示，並指出超大規模企業越來越轉向外部融資。阿波羅首席經濟學家 Torsten Slok 觀察到，覆蓋率——衡量投資人對公司債需求相對於供應的指標——已從2月的近5倍降至7月的不到2倍，顯示市場對大型科技債務的興趣正在減弱。

總部位於巴塞爾的國際清算銀行在6月警告，AI基礎建設回報令人失望可能引發融資突然收縮，使資本支出熱潮轉為曠日持久的蕭條。

並非所有人都認為盛會已結束

DWS 資深投資組合經理 Madeleine Ronner 預計，超大規模企業的財報評論將繼續支持進一步投資。她的公司在半導體類股大漲後已部分獲利了結，但仍維持超配該板塊，部分基金在回調後增加了工業和電氣設備的曝險。

富達投資全球宏觀總監 Jurrien Timmer 將近期的回調比作過去科技熱潮中出現的週期性修正，指出1990年代末網路股漲勢中的領漲股在恢復上漲前，曾多次遭遇20%至30%的跌幅。「AI的故事廣為人知，它正在持續推進，獲利仍在支撐這一趨勢，」他說。

不過，Timmer 認為投資人應該進行多元化配置，他指出金融等AI應用的受益者，其重要性可能逐漸與AI建設的受益者並駕齊驅。「我想參與這波熱潮，但我也想保護自己，以防這波熱潮過頭，」他說。

全球最大的晶圓代工廠及行業風向標台積電，公布4至6月季度淨利達7066億新台幣（220億美元），年增77%。該公司將全年營收預測上調至略高於40%的成長，高於此前超過30%的預估，並將2026年資本支出預算提高至多達640億美元。執行長魏哲家表示，全球AI相關需求依然「極度強勁」，並應會在2029或2030年前維持強勁。

然而，即便台積電的業績凸顯當前需求的強勁程度，來自資本支出週期的前瞻性訊號正在轉變。應用材料告訴投資人，其半導體設備業務在2026日曆年將成長超過30%——較此前20%的預測上調——但隨著超大規模企業預算回歸正常化，這種擴張速度不太可能持續。該設備製造商的股價年初至今已飆升124%。

地方上對資料中心建設的反對聲浪日益高漲，也可能阻礙支出。紐約州本月成為美國首個實施大型新資料中心一年禁令的州，外界對電力成本、水資源供應及社區負擔的擔憂加劇。Empirical Research 估計，約70%的項目面臨某種程度的阻力。

對投資人而言，晶片製造商與超大規模企業之間的背離正成為一個關鍵的投資組合問題。輝達股價在過去一年翻倍有餘後，目前約為預期盈餘的35倍，而亞馬遜約為預期盈餘的22倍。如果資本支出成長如預期放緩，超大規模企業的利潤率壓力緩解可能使它們成為更好的選擇——但前提是當初證明這輪建設合理性的AI需求能夠持續兌現。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。