Goldman Sachs cảnh báo về sự thay đổi động lực thị trường trái phiếu

Các nhà chiến lược của Goldman Sachs, George Cole và William Marshall, đã đưa ra một cảnh báo đáng chú ý, báo hiệu một sự thay đổi sắp xảy ra trong áp lực bán đối với thị trường trái phiếu 5 năm của Nhật Bản và Đức. Phân khúc này của bối cảnh thu nhập cố định toàn cầu, từ lâu được coi là một "điểm ngọt" nhờ sự ổn định tương đối, giờ đây được coi là dễ bị tổn thương. Các nhà chiến lược cho rằng sự đánh giá lại này là do sự kết hợp giữa động lực kinh tế được cải thiện và lập trường chính sách tiền tệ ngày càng thắt chặt trong các nền kinh tế lớn này, thực sự viết lại kịch bản đã được thiết lập cho các nhà đầu tư trái phiếu.

Phân tích chi tiết các thay đổi kinh tế và chính sách

Nhật Bản: Kinh tế khởi sắc và bình thường hóa tiền tệ

Các dự báo của Goldman Sachs cho thấy những cải thiện kinh tế mạnh mẽ cho Nhật Bản. Dự báo tăng trưởng GDP thực tế đã được nâng lên 0,9% cho 2025 và 0,7% cho 2026. Dự báo xuất khẩu cho những năm này cũng đã tăng gần 2 điểm phần trăm, được củng cố bởi giả định về khối lượng xuất khẩu ô tô ổn định sang Hoa Kỳ. Hơn nữa, dự báo chi tiêu vốn đã tăng 0,5 điểm phần trăm, phản ánh sự giảm bớt bất ổn và khẩu vị đầu tư mạnh mẽ của doanh nghiệp. Tăng trưởng kinh tế thực tế dự kiến sẽ vượt 1% vào 2025, được thúc đẩy bởi mức lương thực tế tăng vượt qua mức tăng giá, điều này sẽ củng cố nhu cầu trong nước và tăng trưởng tiêu dùng trên 1%.

Đồng thời, Ngân hàng Nhật Bản (BOJ) đang bắt đầu con đường bình thường hóa tiền tệ. Ngân hàng trung ương dự kiến sẽ duy trì một cách tiếp cận thận trọng đối với việc tăng lãi suất, với lần tăng tiếp theo được dự kiến vào tháng 1 năm 2025, tiếp theo là một lần khác vào tháng 7 năm 2025. Quá trình dần dần này dự kiến sẽ bao gồm hai lần tăng 25 điểm cơ bản (bps) hàng năm, nhằm mục tiêu tỷ lệ chính sách cuối cùng là 1,5%. Sự bình thường hóa này thường được coi là có lợi cho các ngân hàng, vì nó dự kiến sẽ làm dốc đường cong lợi suất. BOJ cũng đang dần giảm chương trình mua trái phiếu của mình, với việc mua hàng tháng dự kiến sẽ giảm từ 6 nghìn tỷ yên xuống còn 3 nghìn tỷ yên vào 2026. Mặc dù một cuộc đấu giá trái phiếu 5 năm gần đây ở Nhật Bản vẫn thu hút nhu cầu mạnh mẽ, cho thấy một số nhà đầu tư tuân thủ các câu chuyện cũ, nhưng việc phát hành dài hạn, đặc biệt là Trái phiếu Chính phủ Nhật Bản (JGBs) 40 năm, cho thấy nhu cầu yếu nhất kể từ 2011, với lợi suất tăng 5 điểm cơ bản sau đấu giá lên 3,335%.

Đức: Mở rộng tài khóa và giảm bớt sự nới lỏng của ECB

Đối với Đức, Goldman Sachs đã điều chỉnh dự báo tăng trưởng kinh tế cho 2025 lên 0,2%, tăng 0,2 điểm phần trăm. Sự nâng cấp này phần lớn được thúc đẩy bởi triển vọng tăng chi tiêu quân sự và cơ sở hạ tầng, vì chính phủ Đức có kế hoạch nới lỏng các quy tắc tài khóa để tài trợ gần 1 nghìn tỷ euro cho các sáng kiến quốc phòng và cơ sở hạ tầng. Góp phần vào động lực tích cực này là sự giảm bớt tình trạng thiếu năng lượng và đầu tư ngày càng tăng vào quá trình chuyển đổi năng lượng xanh của Đức. Sự gia tăng đáng kể nguồn cung khí tự nhiên hóa lỏng (LNG) từ 2025 đến 2028 cũng được kỳ vọng sẽ dẫn đến tình trạng dư cung đáng kể trên thị trường khí đốt toàn cầu, mang lại lợi ích cho Đức.

Trong chính sách tiền tệ, Goldman Sachs đã điều chỉnh triển vọng của mình đối với Ngân hàng Trung ương Châu Âu (ECB). Việc tăng chi tiêu tài khóa ở Đức dự kiến sẽ làm giảm áp lực lên ECB trong việc giảm lãi suất xuống dưới mức trung lập. Do đó, Goldman Sachs không còn mong đợi ECB sẽ thực hiện cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản tại cuộc họp chính sách tháng 7 năm 2025, một sự đảo ngược so với các dự báo trước đó. Lãi suất chuẩn của ECB ước tính sẽ đạt 2% vào tháng 6 năm 2025, cho thấy lập trường chính sách thắt chặt hơn so với dự kiến trước đây. Trong thị trường trái phiếu Đức, lợi suất trái phiếu 5 năm đã giảm hơn 30 điểm cơ bản so với mức đỉnh tháng 3, vượt xa mức giảm khoảng 25 điểm cơ bản được quan sát thấy ở trái phiếu 10 năm.

Đánh giá lại vai trò của trái phiếu 5 năm

Trong lịch sử, trái phiếu 5 năm đã chiếm một vị trí độc đáo trong thị trường thu nhập cố định, hoạt động như một "điểm ngọt" cung cấp sự bảo vệ khỏi sự nhạy cảm cực đoan của các khoản nợ ngắn hạn (do chính sách ngân hàng trung ương thúc đẩy) và trái phiếu dài hạn hơn (dễ bị ảnh hưởng bởi lạm phát và lo ngại thâm hụt). Tuy nhiên, các nhà chiến lược của Goldman Sachs hiện cho rằng "sự nâng cấp khiêm tốn về điều kiện vĩ mô kết hợp với chính sách ít nới lỏng hơn" đang biến nơi trú ẩn an toàn trước đây này thành một mối nguy hiểm.

Tâm lý này được lặp lại bởi các quan sát thị trường rộng lớn hơn. Jenna Barnard, Trưởng phòng Trái phiếu Toàn cầu tại Janus Henderson Investors, lưu ý rằng mặc dù các ngân hàng trung ương đã cắt giảm lãi suất trong năm qua, nhưng trái phiếu chính phủ dài hạn đã gặp khó khăn trong suốt 2025, một xu hướng không chỉ giới hạn ở Hoa Kỳ hoặc Vương quốc Anh, mà được quan sát thấy trên toàn cầu. Các yếu tố chính góp phần vào việc tăng lợi suất dài hạn bao gồm "cuộc đình công của người mua" từ các nhà đầu tư tổ chức, đặc biệt đối với trái phiếu 30 năm trở lên, việc thắt chặt định lượng liên tục khi các ngân hàng trung ương giảm nắm giữ trái phiếu của họ, và những lo ngại gia tăng về thâm hụt tài khóa.

Hàm ý thị trường rộng lớn hơn và định vị nhà đầu tư

Hiệu suất kém dự kiến của trái phiếu 5 năm ở Nhật Bản và Đức theo sau một xu hướng mà cả hai nền kinh tế đã cho thấy tổng lợi suất trái phiếu thấp hơn so với các thị trường phát triển khác vào 2025. Nếu lạm phát hoặc tăng trưởng vượt quá kỳ vọng hiện tại, lĩnh vực trái phiếu 5 năm có thể trở thành một nguồn căng thẳng tài chính và thua lỗ đáng kể cho nhà đầu tư.

Bối cảnh thu nhập cố định toàn cầu trở nên phức tạp hơn bởi sự phân kỳ trong các chính sách tiền tệ giữa các ngân hàng trung ương lớn. Trong khi ECB dự kiến sẽ cắt giảm lãi suất, Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ đã tạm dừng chu kỳ nới lỏng của mình, và Ngân hàng Nhật Bản đang hướng tới việc thắt chặt. Sự phân kỳ này tạo ra những cơ hội đáng kể cho các chiến lược quản lý chủ động, cho phép các nhà quản lý quỹ có kỹ năng tận dụng các môi trường lãi suất khác nhau. Các nhà đầu tư đã và đang tái phân bổ tài sản; ví dụ, các công ty bảo hiểm Nhật Bản đang chuyển vốn, ảnh hưởng đến thị trường nợ của Hoa Kỳ và động lực của đồng Yên Nhật. Việc dỡ bỏ giao dịch chênh lệch lãi suất Yên đang tăng tốc, với vốn quay trở lại Nhật Bản khi lợi suất JGB tăng, củng cố đồng Yên và giảm thanh khoản toàn cầu.

Theo Nghiên cứu Vỡ nợ Thu nhập cố định của UBS AM, 2025 dự kiến sẽ chứng kiến sự gia tăng tỷ lệ vỡ nợ ở các thị trường phát triển, mặc dù những điều này chủ yếu liên quan đến các cấu trúc vốn lớn, khó khăn. Thị trường tín dụng công dự kiến sẽ được hưởng lợi từ tính thanh khoản được tăng cường và các cơ hội giá trị tương đối hấp dẫn, thu hút dòng vốn mạnh mẽ, đặc biệt từ các quỹ hưu trí giảm rủi ro danh mục đầu tư và các công ty bảo hiểm tăng phân bổ trái phiếu.

Triển vọng và các yếu tố chính cần xem xét cho các nhà đầu tư thu nhập cố định

Cảnh báo của Goldman Sachs nhấn mạnh một sự thay đổi cơ bản trong tính toán rủi ro cho các nhà đầu tư thu nhập cố định. Kỳ vọng về áp lực bán ngụ ý khả năng mất vốn đối với những người nắm giữ trái phiếu 5 năm hiện tại ở Nhật Bản và Đức. Do đó, các nhà đầu tư tổ chức và nhà quản lý quỹ có khả năng sẽ đánh giá lại danh mục đầu tư thu nhập cố định của họ, có thể chuyển đầu tư sang các kỳ hạn hoặc loại tài sản khác cung cấp lợi nhuận được điều chỉnh theo rủi ro thuận lợi hơn.

Hiệu suất trong tương lai của các phân khúc trái phiếu này sẽ phụ thuộc rất nhiều vào quỹ đạo thực tế của lạm phát và tăng trưởng kinh tế ở cả hai khu vực. Sự phát triển này cũng báo hiệu một sự đánh giá lại tiềm năng rộng lớn hơn đối với các tài sản truyền thống an toàn trên thị trường trái phiếu toàn cầu, thúc đẩy sự bất ổn gia tăng. Trong môi trường đang phát triển này, các chiến lược quản lý chủ động có thể thích ứng với các chính sách ngân hàng trung ương phân kỳ và khai thác các cơ hội giá trị tương đối sẽ ngày càng trở nên quan trọng để điều hướng bối cảnh thu nhập cố định trong những tháng và năm tới.