智谱股价飙升170% MiniMax暴跌50% 中概AI多空配对交易在香港成型

中国人工智能板块正在形成一种配对交易，投资者纷纷涌入被视为赢家的智谱，同时做空被视为落后者、在构建商业可行AI模型的竞赛中逐渐落后的MiniMax。

在香港上市的智谱（正式名称为知识图谱科技股份有限公司）股价自3月底以来飙升170%，而同期的MiniMax集团则下跌约50%。两者走势分化之际，全球AI竞争对手相继上市，加剧了市场对这两家初创公司模型质量和盈利能力的审视——它们是今年香港最热门的上市公司之一。

"智谱拥有更优的模型，盈利潜力在结构上更好。MiniMax实际上并未朝着成为主导平台的方向发展，"Gavekal Capital Ltd.投资组合经理Leonid Mironov表示，他将做多智谱/做空MiniMax的押注称为"一笔非常有利可图的交易"。

在一系列模型更新和定价调整揭示了截然不同的策略之后，业绩差距进一步扩大。智谱今年上调了其GLM模型的定价，同时维持了销售量，显示出定价能力。相比之下，MiniMax在推出其最新旗舰模型M3仅一周后就将该模型收费下调50%，以吸引客户——高盛集团在6月17日的一份报告中引用了这一举动，并将MiniMax的目标价下调14%。摩根大通分析师Olivia Xu上调了智谱的目标价，同时下调了MiniMax的评级，称其低价策略是"模型能力低于预期的信号"。

自今年年初以来，市场对智谱的共识营收预期飙升近250%，远超对MiniMax的展望。两只股票均位列今年恒生科技指数表现前三名，但智谱是遥遥领先的领跑者，自1月上市以来涨幅超过1500%。

锁定期到期给MiniMax带来额外压力

当7月初锁定期限制到期时，这对配对交易可能获得进一步动力。根据汇丰控股的估计，MiniMax约65%的总股份将于7月8日解禁，而智谱仅有6%的股份提前一天解禁。MiniMax新释放股份的比例更大，这使得做空者更容易也更便宜地借入股票。

Hedgeye Risk Management科技行业主管Felix Wang承认"做空MiniMax很流行"，但他警告称，两家公司都面临类似的长期挑战。Wang表示，DeepSeek凭借其更便宜的定价构成了竞争威胁，而且未来还会有更多AI公司在香港上市——包括Kimi聊天机器人开发商Moonshot AI等国内玩家以及美国主要公司可能的上市。

美银证券本周对这两只AI股票均给予买入评级，预计在锁定期到期后的抛售压力过后，MiniMax将迎头赶上。

美国限制措施推动投资者关注中国AI

美国政府禁止外国访问Anthropic PBC顶级产品的命令，吸引了更多投资者关注中国AI替代品。智谱抓住机会发布了其迄今为止最先进的开源模型，推动其股价仅本周就上涨超过70%。

"智谱在让市场相信他们的客户粘性更高方面做得更好，"Gavekal的Mironov表示。如果MiniMax在Anthropic被限制销售其模型的情况下仍无法获得用户，"那将是一个非常糟糕的信号。"

对投资者来说，这一分化突显了中国AI格局的一个关键转变：市场正从板块性押注转向基于模型质量和商业吸引力的个股定位。智谱的交易溢价显著，反映了其被认为的领先地位，而MiniMax则面临价格战和即将到来的大规模股份解禁的双重逆风——这可能加剧7月份的抛售压力。

本文仅供参考，不构成投资建议。