Một sự phân hóa rõ rệt đang chia rẽ lĩnh vực công nghệ của Trung Quốc, khi các nhà sản xuất phần cứng ở đại lục tăng vọt nhờ nhu cầu AI trong khi các gã khổng lồ internet của Hồng Kông chờ đợi lợi nhuận bắt kịp.
Thị trường cổ phiếu A của Trung Quốc đang chứng kiến sự bùng nổ công nghệ trong khi Hồng Kông sụt giảm, với chỉ số ChiNext tăng 26% tính đến ngày 20 tháng 5 lên mức cao kỷ lục. Ngược lại hoàn toàn, chỉ số Hang Seng Tech đã giảm 7,6% trong cùng kỳ.
"Hai thị trường này không đơn giản là hình ảnh phản chiếu của nhau, với cổ phiếu A tập trung vào sản xuất công nghệ 'cứng' và Hồng Kông vào các hệ sinh thái ứng dụng 'mềm'", các nhà phân tích tại Guosen Securities đã viết trong một báo cáo ngày 23 tháng 5. Sự khác biệt cấu trúc này về định giá, động lực lợi nhuận và thành phần thị trường đang quyết định các con đường riêng biệt của chúng trong chu kỳ AI hiện tại.
Sự phân hóa này là kết quả trực tiếp của việc bùng nổ AI mang lại lợi nhuận cho các nhà sản xuất phần cứng, trong khi các công ty tập trung vào ứng dụng ở Hồng Kông phải đối mặt với chi phí thượng nguồn tăng cao và lộ trình kiếm tiền chưa rõ ràng. Điều này đã tạo ra một điểm quyết định quan trọng cho các nhà đầu tư đang điều hướng bối cảnh công nghệ rộng lớn của Trung Quốc.
Bùng nổ phần cứng thúc đẩy đà tăng trưởng của cổ phiếu A
Sức mạnh của thị trường cổ phiếu A đến từ sự tập trung của các công ty xây dựng hạ tầng vật lý cho trí tuệ nhân tạo. Các công ty sản xuất công nghệ chiếm 82% vốn hóa thị trường và hơn 70% lợi nhuận trong không gian công nghệ cổ phiếu A, với những đơn vị dẫn đầu về điện tử và sản xuất tiên tiến như Industrial Fulian và InnoLight đang hưởng lợi trực tiếp từ nhu cầu tăng vọt đối với sức mạnh tính toán AI.
Nhu cầu này là cụ thể. Chi tiêu vốn từ bốn nhà cung cấp đám mây lớn nhất Bắc Mỹ dự kiến sẽ đạt gần 100 tỷ USD vào năm 2025, tăng 74% so với năm 2024. Giá của các thành phần thiết yếu như bộ nhớ DDR5 đã tăng từ khoảng 5 USD lên gần 40 USD kể từ đầu năm 2025. Giai đoạn xây dựng AI ưu tiên phần cứng này cung cấp một dòng doanh thu rõ ràng và có thể kiểm chứng cho các công ty đại lục.
Theo báo cáo của Guosen, điều này đã cho phép ngành công nghiệp điện toán nội địa của Trung Quốc chuyển từ một câu chuyện do chính sách chính phủ thúc đẩy sang một câu chuyện được chứng minh bởi nhu cầu công nghiệp, khi các mô hình AI trong nước hiện đang được phát triển song song với phần cứng nội địa.
Các ứng dụng đối mặt với rào cản ở Hồng Kông
Ngược lại, thị trường Hồng Kông bị chi phối bởi các gã khổng lồ internet tập trung vào ứng dụng như Tencent Holdings (0700.HK) và Alibaba Group Holding (9988.HK). Các công ty này chiếm hơn một nửa vốn hóa thị trường và gần 70% lợi nhuận trong chỉ số Hang Seng Tech. Mặc dù họ đang tích cực phát triển các mô hình ngôn ngữ lớn của riêng mình, họ hiện đang định vị xa hơn trong chuỗi giá trị AI.
Điều này khiến họ phải đối mặt với chi phí tăng cao cho chính phần cứng đang làm giàu cho các đối tác cổ phiếu A của họ. Cùng với sự cạnh tranh gay gắt và sự thiếu hụt các đột phá thương mại rõ ràng cho các ứng dụng AI, con đường dẫn đến lợi nhuận của họ ít chắc chắn hơn. Do đó, tăng trưởng lợi nhuận ròng của các công ty công nghệ niêm yết tại Hồng Kông dự kiến sẽ giảm từ 30,6% vào năm 2024 xuống còn 7% vào năm 2025.
Sự không chắc chắn này, kết hợp với tỷ lệ nhà đầu tư nước ngoài cao hơn vốn nhạy cảm với thanh khoản đồng đô la Mỹ và rủi ro địa chính trị, đã đẩy định giá xuống mức thấp lịch sử. Chỉ số Hang Seng Tech hiện đang giao dịch ở mức P/E là 21 lần, nằm trong nhóm 17% thấp nhất trong phạm vi lịch sử của nó. Các nhà phân tích gợi ý rằng nếu các ứng dụng AI đạt được quy mô thương mại, những công ty dẫn đầu internet này sở hữu nền tảng kỹ thuật để phục hồi đáng kể, mang lại độ đàn hồi tiềm năng trong trung hạn cho các nhà đầu tư kiên nhẫn.
Bài viết này chỉ nhằm mục đích thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
