Kevin Warsh đang tái tạo Cục Dự trữ Liên bang theo hình mẫu của Alan Greenspan — từ bỏ định hướng chính sách tương lai, loại bỏ biểu đồ dự báo lãi suất (dot plot), và đặt cược rằng tăng năng suất có thể mang lại lạm phát thấp song hành cùng tăng trưởng cao.
Chủ tịch Fed Kevin Warsh đã áp dụng "sự mơ hồ chiến lược" của Alan Greenspan làm khuôn mẫu chính sách của mình, từ chối đưa ra định hướng tương lai hay công bố dự báo lãi suất tại cuộc họp ra mắt ngày 17 tháng 6, một sự phá vỡ so với hai thập kỷ chính thống trong truyền thông của Fed.
"Warsh đang có ý thức theo đuổi kỷ nguyên Greenspan — phụ thuộc vào dữ liệu, cố tình mơ hồ về lộ trình phía trước, và hoài nghi rằng tỷ lệ thất nghiệp thấp nhất định phải trả giá bằng lạm phát cao hơn," Barron's viết trong một bài bình luận sau cuộc họp báo. Tờ Financial Times riêng rẽ cảnh báo Warsh không nên ôm ấp "quyền chọn Greenspan" — nhận thức của thị trường rằng Fed sẽ hỗ trợ đà giảm của thị trường chứng khoán.
Greenspan, người đã qua đời trong tuần này ở tuổi 100, chủ trì Fed từ năm 1987 đến 2006, giai đoạn mà chỉ số S&P 500 tăng 290%. Dấu ấn của ông là việc từ chối tiết lộ trước các động thái chính sách, buộc thị trường phải phản ứng trực tiếp với dữ liệu kinh tế thay vì với các dự báo của chính ngân hàng trung ương. Tuyên bố chính sách đầu tiên của Warsh không chứa bất kỳ định hướng tương lai nào, và ông từ chối công bố "biểu đồ dự báo lãi suất" (dot plot) hàng quý về dự báo lãi suất của từng thành viên mà những người tiền nhiệm đã sử dụng từ năm 2012.
Sự thay đổi này mang rủi ro cao cho thị trường. Warsh đã bác bỏ "sự đánh đổi khắc nghiệt" truyền thống giữa việc làm và lạm phát, lập luận rằng tăng trưởng dẫn dắt bởi năng suất có thể giữ cả hai ở mức ổn định. Tăng trưởng năng suất quý I năm 2026 đạt 2,8%, cao hơn nhiều so với mức trung bình sau khủng hoảng tài chính khoảng 1,4% và gợi nhớ đến thời kỳ bùng nổ công nghệ cuối những năm 1990 khi Greenspan chủ trì một sự mở rộng tương tự.
Vụ Cá Cược Về Năng Suất
Triết lý chính sách của Warsh dựa trên logic phía cung mà Greenspan đã ủng hộ vào những năm 1990: những lợi ích cấu trúc từ công nghệ và hiệu quả có thể nâng sản lượng tiềm năng mà không đốt cháy lạm phát. Trong cuộc họp báo ngày 17 tháng 6, Warsh cho biết tỷ lệ thất nghiệp thấp và tăng trưởng vững chắc không nhất thiết phải đánh đổi bằng sự ổn định giá cả — một sự lặp lại trực tiếp lời khai trước Quốc hội của Greenspan từ thời kỳ đó, khi ông lập luận rằng Đường cong Phillips đã bị phá vỡ.
Cách tiếp cận này đã làm dấy lên sự so sánh với việc Greenspan sử dụng giá thị trường theo thời gian thực — hàng hóa, vàng, đường cong lợi suất — làm điểm neo chính sách thay vì các mục tiêu lạm phát cứng nhắc. Warsh, người từ lâu đã ủng hộ một chính sách dựa trên quy tắc nhiều hơn, dự kiến sẽ áp dụng một khuôn khổ tương tự, mặc dù ông chưa xác định rõ các chỉ số nào sẽ được ưu tiên.
Vấn Đề Về Quyền Chọn Greenspan
Phần gây tranh cãi nhất trong di sản của Greenspan là cái gọi là "quyền chọn Greenspan" — niềm tin rằng Fed sẽ cắt giảm lãi suất để giải cứu thị trường chứng khoán giảm điểm. Nhận thức đó kéo dài rất lâu sau khi Greenspan rời nhiệm sở và đã tái xuất hiện khi Warsh nắm quyền trong bối cảnh thị trường đã định giá một Fed hỗ trợ.
Tờ Financial Times kêu gọi Warsh sớm xua tan quan niệm đó. "Ông ấy không nên giữ một quan điểm giáo điều về các vấn đề thị trường, cũng không nên bị cám dỗ bởi con bê vàng của Phố Wall và Thung lũng Silicon," tờ báo viết. Rủi ro là nếu thị trường tin rằng Fed sẽ hỗ trợ các khoản lỗ, việc chấp nhận rủi ro quá mức có thể thổi bùng bong bóng tài sản — chính động lực mà chính sách lãi suất thấp của Greenspan đã góp phần tạo ra trước cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008.
Hệ tư tưởng thị trường tự do của Greenspan, mặc dù được ca ngợi trong nhiệm kỳ của ông, cũng bị chỉ trích vì làm Fed mù quáng trước sự tích tụ của các điều kiện tín dụng bất ổn. Cố vấn William White của Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) đã cảnh báo về những rủi ro này nhiều năm trước khi cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu xảy ra.
Đối với Warsh, thách thức là tái tạo sự linh hoạt dựa trên dữ liệu của Greenspan trong khi tránh được sự lỏng lẻo về mặt đạo đức đi kèm với nó. Cuộc họp tiếp theo của Fed dự kiến vào cuối tháng 7, và thị trường sẽ theo dõi chặt chẽ bất kỳ dấu hiệu nào cho thấy sự mơ hồ chiến lược của Warsh có mở rộng sang chính lãi suất chính sách hay không.
Bài viết này chỉ mang tính chất tham khảo và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
