Một đợt tăng giá mong manh, được thúc đẩy bởi đòn bẩy của chứng khoán Mỹ có thể đang ở giai đoạn cuối, theo bộ phận giao dịch của Goldman Sachs Group Inc., nơi đã cảnh báo khách hàng về một đợt thoái lui tiềm năng ngay cả khi thị trường tăng vọt vào thứ Sáu nhờ các dấu hiệu căng thẳng địa chính trị hạ nhiệt.
Chỉ số S&P 500 đã tăng 1,4% lên mức kỷ lục mới vào thứ Sáu sau khi bộ trưởng ngoại giao Iran thông báo mở cửa lại tạm thời eo biển Hormuz, khiến giá dầu lao dốc. Đợt tăng giá trên diện rộng, chứng kiến chỉ số Trung bình Công nghiệp Dow Jones tăng hơn 1.000 điểm, là phản ứng trực tiếp đối với mức giảm mạnh nhất của dầu thô trong nhiều tháng.
"Thị trường hiện đang được thiết lập hoàn hảo cho một đợt thoái lui diễn ra vào tuần tới", John Flood, trưởng bộ phận giao dịch cổ phiếu Hoa Kỳ tại Goldman, đã viết trong một ghi chú gửi khách hàng vào cuối tuần. Ông mô tả một thị trường "đang bắt đầu cảm thấy hơi mệt mỏi" sau ba tuần chạy đà đã giúp S&P 500 tăng thêm hơn 12% kể từ mức thấp nhất vào tháng Ba.
Đợt tăng giá giải tỏa chứng kiến dầu thô West Texas Intermediate giảm 13% xuống còn 79,31 USD một thùng, tạo đà thuận lợi cho các lĩnh vực nhạy cảm với nhiên liệu. United Airlines Holdings Inc. đã tăng vọt 11,2%, trong khi nhà điều hành tàu du lịch Royal Caribbean Group tăng 10,4%. Việc giảm giá năng lượng cũng đẩy lợi suất trái phiếu kho bạc 10 năm xuống 10 điểm cơ bản còn 4,22%, thúc đẩy các công ty xây dựng nhà nhạy cảm với lãi suất như Lennar Corp., tăng 7,1%.
Tuy nhiên, bên dưới bề mặt, Flood chỉ ra một sự mất cân bằng nguy hiểm. Đòn bẩy tổng hợp (gross leverage) của khách hàng đã tăng lên 310%, mức nằm trong phân vị thứ 98 trong lịch sử 5 năm của nó. Đồng thời, đòn bẩy ròng (net leverage), thước đo niềm tin định hướng, chỉ ở phân vị thứ 21. Flood gọi sự kết hợp này là một "cơn bão hoàn hảo" cho một sự kiện giảm đòn bẩy nhanh chóng nếu tâm lý thay đổi.
Rủi ro đòn bẩy gia tăng
Cốt lõi của lời cảnh báo từ bộ phận giao dịch của Goldman tập trung vào cấu trúc thị trường vốn đã trở nên ngày càng chật chội và không ổn định. Sự phân kỳ giữa đòn bẩy tổng hợp cao và đòn bẩy ròng thấp cho thấy mặc dù nhiều nhà đầu tư đang sử dụng vốn vay, nhưng niềm tin của họ vào hướng đi của thị trường là rất yếu. Điều này tạo ra một môi trường mong manh, nơi một cú sốc nhỏ có thể kích hoạt một làn sóng bán tháo cưỡng bức khi các vị thế đòn bẩy bị đóng.
"Đây là cơn bão hoàn hảo cho rủi ro đuôi phải mà chúng tôi đã cảnh báo ở mức thấp nhất vào tháng 3, điều đã được định giá chậm trong 2 tuần và sau đó nhanh chóng vào thứ Sáu," Flood lưu ý.
Thêm vào mối lo ngại là ảnh hưởng đang suy giảm của những người mua hệ thống. Các quỹ Cố vấn Giao dịch Hàng hóa (CTA), một động lực chính của đợt tăng giá gần đây, dự kiến sẽ chứng kiến sức mua của họ giảm bớt. Sau khi mua 33 tỷ USD hợp đồng tương lai S&P 500 trong tuần qua, nhu cầu của họ được dự báo sẽ chậm lại còn 23 tỷ USD vào tuần tới. "Tốc độ nhu cầu cao nhất từ nhóm này hiện đã ở phía sau chúng ta," Flood nói.
Đợt tăng giá do kỹ thuật dẫn dắt
Đợt tăng giá đã được thúc đẩy một cách không cân xứng bởi một số ít cổ phiếu vốn hóa lớn, một động lực mà Goldman cho là do hoạt động bù đắp trạng thái bán khống về mặt kỹ thuật hơn là do niềm tin vào các yếu tố cơ bản. Theo Brian Garrett, một nhà giao dịch khác tại bộ phận này, cứ mỗi 1 USD bán khống chỉ số thị trường rộng (như SPY hoặc E-minis) được bù đắp, nó dẫn đến 37 cent mua ròng trong các cổ phiếu dẫn dắt thị trường.
Điều này đã dẫn đến một trong những khoảng cách hiệu suất lớn nhất được ghi nhận, với các chuẩn vốn hóa lớn vượt trội so với các đối tác có trọng số bằng nhau của chúng tới 1.330 điểm cơ bản trong ba tuần qua. Hành động này đi kèm với sự gia tăng khối lượng quyền chọn mua ở các tên tuổi công nghệ vốn hóa lớn, là bằng chứng rõ hơn về một cuộc rượt đuổi tăng giá do kỹ thuật dẫn dắt.
Khi các động lực kỹ thuật từ việc bù đắp trạng thái bán khống và mua hệ thống mờ nhạt dần, trọng tâm của thị trường sẽ chuyển trực tiếp sang mùa báo cáo thu nhập sắp tới, đây sẽ là bài kiểm tra lớn tiếp theo về việc liệu các yếu tố cơ bản của doanh nghiệp có thể biện minh cho sự tăng vọt gần đây của các định giá hay không.
Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
