Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ 10 năm đối mặt với áp lực từ 3 rủi ro hệ thống

Sự thay đổi cấu trúc trong nền kinh tế Hoa Kỳ hướng tới mở rộng tài khóa và chu kỳ đầu tư do AI thúc đẩy đang gây áp lực tăng liên tục lên lợi suất trái phiếu kho bạc 10 năm, tạo ra một lỗ hổng quan trọng cho thị trường toàn cầu, theo một phân tích mới của Tập đoàn Tài chính Quốc tế Trung Quốc (CICC). Báo cáo cảnh báo rằng chi phí đi vay tăng cao có nguy cơ va chạm với nhu cầu tài chính khổng lồ của doanh nghiệp và giao dịch của quỹ đầu cơ có đòn bẩy cao, làm tăng rủi ro bán tháo tài sản chéo trong những tháng tới.

Báo cáo nghiên cứu của CICC cho biết: "Chúng tôi vẫn duy trì sự lạc quan về mặt chiến lược đối với cổ phiếu và hàng hóa toàn cầu, nhưng chúng tôi đang chuyển sang trạng thái thận trọng về mặt chiến thuật trong một đến hai tháng tới". Phân tích chỉ ra sự hội tụ của các yếu tố khiến lợi suất cao hơn có khả năng xảy ra, gây ra thách thức trực tiếp cho "cuộc đua vũ trang AI" thâm dụng vốn và sự ổn định tài chính nói chung.

Sự nhạy cảm cực độ của thị trường đối với lãi suất đã được thể hiện vào thứ Tư, khi lợi suất trái phiếu kho bạc 10 năm giảm xuống 4,57% từ mức 4,67%, thúc đẩy đà tăng 1,1% của chỉ số S&P 500 [1]. Tuy nhiên, sự cứu vãn tạm thời này đi ngược lại với các áp lực cấu trúc, bao gồm thâm hụt tài khóa dự kiến của Hoa Kỳ sẽ mở rộng lên 6,5% GDP trong năm tài khóa 2026 và dự báo của CICC về giá dầu thô Brent có khả năng đạt 120-130 USD/thùng, điều này sẽ thúc đẩy kỳ vọng lạm phát dài hạn.

Vấn đề đang được đặt ra là việc tài trợ cho làn sóng tăng trưởng kinh tế tiếp theo và sự ổn định của chính hệ thống tài chính. Khi các công ty dẫn đầu về AI như Nvidia và Advanced Micro Devices cạn kiệt dòng tiền tự do, kế hoạch chi tiêu vốn hàng nghìn tỷ đô la của họ sẽ phụ thuộc vào thị trường nợ. Sự gia tăng bền vững của lợi suất 10 năm, thước đo cho nợ doanh nghiệp, có thể làm chệch hướng chu kỳ đầu tư này và buộc hệ thống tài chính phải thực hiện một quá trình giảm đòn bẩy đau đớn.

Bộ ba áp lực tăng đối với lợi suất

Áp lực tăng đối với mức lãi suất quan trọng nhất thế giới bắt nguồn từ ba nguồn chính, theo phân tích của CICC. Thứ nhất, Hoa Kỳ đã bước vào kỷ nguyên dài hạn của việc mở rộng tài khóa "chính phủ lớn" được thúc đẩy bởi sự đồng thuận lưỡng đảng về tái công nghiệp hóa và an ninh quốc gia. CICC dự báo thâm hụt liên bang sẽ có xu hướng ở mức 7% GDP trong thập kỷ tới, điều này sẽ đòi hỏi nguồn cung trái phiếu kho bạc mới lớn và liên tục. Các nhà đầu tư sẽ yêu cầu mức phí kỳ hạn cao hơn để hấp thụ nguồn cung này.

Thứ hai, sự bùng nổ do đầu tư dẫn đầu đang tạo ra nhu cầu vốn mạnh mẽ. Việc xây dựng AI đòi hỏi chi tiêu vốn khổng lồ từ các công ty công nghệ, trong khi các công ty công nghiệp và quốc phòng cũng đang tăng cường phát hành trái phiếu. Điều này đang xảy ra cùng với xu hướng lợi suất trái phiếu chính phủ tăng trên toàn cầu ở châu Âu và Nhật Bản, làm giảm sự quan tâm của nước ngoài đối với nợ của Hoa Kỳ. Thêm vào đó, bộ phận hàng hóa của CICC nhận thấy giá dầu tăng vọt trong mùa hè này, điều này có thể đẩy kỳ vọng lạm phát lên cao hơn và buộc lợi suất tăng lên.

Thứ ba, một giao dịch đòn bẩy lớn trong thị trường trái phiếu kho bạc gây ra rủi ro hệ thống. Các quỹ đầu cơ đã tích lũy khoảng 1,5 nghìn tỷ USD trong một "giao dịch chênh lệch" (basis trade), nơi họ mua trái phiếu kho bạc tiền mặt và bán khống hợp đồng tương lai trái phiếu kho bạc. Chiến lược này, vốn có thể sử dụng đòn bẩy trên 100:1, là một vụ đặt cược vào mức biến động thấp. Sự gia tăng đột ngột trong biến động lợi suất có thể kích hoạt các lệnh gọi ký quỹ và buộc phải nhanh chóng giải thể hàng loạt các vị thế này, dẫn đến một đợt bán tháo tài sản chéo tương tự như đợt bán tháo vào tháng 3 năm 2020.

Sự ràng buộc chính sách và tiềm năng kiềm chế tài chính

Sự kết hợp này của các lực lượng thị trường và vĩ mô tạo ra một tình thế tiến thoái lưỡng nan về chính sách nghiêm trọng. Chính sách công nghiệp mà chính phủ Hoa Kỳ đang theo đuổi — đặc biệt là "cuộc đua vũ trang AI" — đang bị đe dọa bởi chi phí vốn tăng cao do chính chính sách tài khóa của mình tạo ra. Theo CICC, các nhà hoạch định chính sách sẽ thấy lãi suất dài hạn cao hơn là không thể chấp nhận được về mặt chính trị và kinh tế.

Báo cáo gợi ý rằng điều này có thể dẫn đến một chính sách "kiềm chế tài chính" để ngăn chặn chi phí vay một cách nhân tạo. Nếu chỉ riêng các lực lượng thị trường tiếp tục đẩy lợi suất lên cao hơn, một chính quyền trong tương lai có thể buộc phải xem xét can thiệp trực tiếp, chẳng hạn như Kiểm soát đường cong lợi suất (YCC), nơi ngân hàng trung ương đặt ra mức trần cho lãi suất dài hạn và mua bất kỳ lượng trái phiếu nào cần thiết để thực thi mức trần đó.

Mặc dù một động thái như vậy sẽ giải quyết vấn đề tức thời về chi phí vay cao cho chính phủ và các ngành liên quan đến AI, nhưng nó sẽ thể hiện một sự biến dạng đáng kể của thị trường tài chính. Bằng cách giữ lãi suất thực thấp một cách nhân tạo, nó sẽ hoạt động hiệu quả như một loại thuế đánh vào những người tiết kiệm và có thể thúc đẩy thêm các hành vi chấp nhận rủi ro và bong bóng trong các tài sản như cổ phiếu và hàng hóa — nhánh trên của sự phục hồi "hình chữ K" mà CICC vẫn lạc quan về mặt chiến lược.

Bài viết này chỉ nhằm mục đích thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.