Những điểm chính:
Phố Wall sắp phải học một khóa cấp tốc về nền kinh tế token, thước đo dựa trên mức sử dụng sẽ làm nền tảng cho làn sóng IPO AI trị giá 180 tỷ USD từ OpenAI, Anthropic và SpaceX.
Một token — tương đương khoảng ba phần tư một từ — là đơn vị cơ bản của nền kinh tế AI, và các nhà đầu tư sẽ cần hiểu về nó khi OpenAI, Anthropic và SpaceX chuẩn bị lên sàn. OpenAI đã nộp hồ sơ IPO bảo mật vào thứ Hai, một tuần sau khi Anthropic cũng làm điều tương tự. SpaceX dự kiến ra mắt sớm nhất là vào thứ Sáu.
"Đó là một công việc đang trong quá trình hoàn thiện đối với tất cả chúng tôi khi điều hướng địa hình mới này," Gil Luria, nhà phân tích công nghệ tại D.A. Davidson, cho biết.
OpenAI tính phí 5 USD cho mỗi 1 triệu token đầu vào và 30 USD cho mỗi 1 triệu token đầu ra cho mô hình mạnh nhất của mình, GPT-5.5. Claude Opus 4.8 của Anthropic tính phí 25 USD cho mỗi 1 triệu token đầu ra. Hồ sơ IPO của SpaceX đề cập đến token 62 lần, định nghĩa chúng là "các đơn vị cơ bản của văn bản hoặc hình ảnh được xử lý và tạo ra bởi một mô hình AI, được sử dụng để đo lường AI."
Ba công ty có thể huy động tổng cộng ít nhất 180 tỷ USD, theo PitchBook, khiến việc hiểu về token trở nên quan trọng đối với một thị trường vốn dĩ định giá các công ty dựa trên doanh thu và lợi nhuận — chứ không phải mức sử dụng tính toán. Đợt IPO của SpaceX đã được đăng ký mua vượt mức gấp hai lần, với 150 tỷ USD vốn đang cạnh tranh để mua 75 tỷ USD cổ phiếu.
Bài Toán Định Giá Token
Không giống như điện toán đám mây, vốn đã chuyển đổi phần mềm doanh nghiệp từ giấy phép sang đăng ký, việc định giá AI mang tính chi tiết. Mọi truy vấn ChatGPT, mọi lần tạo hình ảnh, mọi phiên lập trình đều tiêu thụ một số lượng token cụ thể. Các mô hình của Google hiện xử lý hơn 16 tỷ token mỗi phút thông qua sử dụng API trực tiếp, tăng từ 10 tỷ trong quý trước, CEO Sundar Pichai cho biết trong cuộc gọi báo cáo thu nhập tháng Tư của công ty. Trong năm qua, 330 khách hàng đám mây đã xử lý hơn 1 nghìn tỷ token, trong khi 35 khách hàng đã đạt đến cột mốc 10 nghìn tỷ token.
Phép tính định giá rất phức tạp. GPT-5.5 của OpenAI đắt gấp sáu lần cho token đầu ra so với token đầu vào, phản ánh cường độ tính toán cần thiết để tạo ra phản hồi. Cerebras, nhà sản xuất chip đã lên sàn vào tháng Năm, đã đề cập đến token 23 lần trong bản cáo bạch, mô tả chúng là "cách AI chuyển đổi sức mạnh tính toán thành trí thông minh."
"Khối lượng token là một thước đo định hướng hữu ích, nhưng các doanh nghiệp cuối cùng quan tâm đến tác động và ROI," Scott Breitenother, đồng sáng lập kiêm CEO của startup AI Kilo Code, cho biết.
Bài Toán Chi Phí Hiện Ra
Sự chuyển dịch từ định giá cố định sang định giá dựa trên mức sử dụng đang buộc các công ty phải xem xét lại ngân sách AI của mình. Coinbase đã áp dụng giới hạn chi tiêu hàng tuần từ 500 USD đến 5.000 USD cho mỗi nhân viên tùy theo cấp bậc và vai trò công việc, theo Rob Witoff, giám đốc điều hành cơ sở hạ tầng của sàn giao dịch tiền điện tử này. Một cuộc khảo sát với 200 giám đốc điều hành vào tháng Ba và tháng Tư do Wakefield Research thực hiện cho thấy 79% lo ngại ngân sách AI của họ sẽ bị cắt vì chi tiêu không gắn liền với doanh thu mới.
CTO của Salesforce, Parker Harris, cho biết công ty đang chi "nhiều hơn đáng kể" so với kế hoạch cho token trong năm tài chính 2026. "Chúng tôi không thể nói với các nhà đầu tư của mình rằng, 'Ừ, xin lỗi, chúng tôi đã dành một nửa lợi nhuận của năm nay cho Anthropic để họ có thể lên sàn,'" ông nói.
Áp lực chi phí đang định hình lại động lực cạnh tranh. Một số công ty đang chuyển các công việc cơ bản sang các mô hình rẻ hơn từ các công ty Trung Quốc như Deepseek và MiniMax. Ahmad Awais, người sáng lập startup tạo tác nhân lập trình Command Code, cho biết công ty của ông đã có thêm 10.000 khách hàng trong 30 ngày gần đây, phần lớn nhờ nhu cầu về các mô hình rẻ hơn.
Đối với OpenAI và Anthropic, thời điểm là yếu tố then chốt. Cả hai công ty đang chạy đua hướng tới IPO trong khi đối mặt với áp lực biên lợi nhuận từ chi phí cơ sở hạ tầng ngày càng tăng. Anthropic đã cam kết trả cho SpaceX 1,25 tỷ USD mỗi tháng trong ba năm cho công suất trung tâm dữ liệu. Google đã đồng ý trả 920 triệu USD mỗi tháng cho đến giữa năm 2029 cho 110.000 GPU Nvidia. Cerebras đã ký một thỏa thuận cung cấp hơn 10 tỷ USD sức mạnh tính toán cho OpenAI đến năm 2028.
"Nếu Anthropic lên sàn trước và báo cáo quý có lãi đầu tiên, OpenAI sẽ phải định giá so với một đối thủ có lãi với mức định giá cao hơn," Harrison Rolfes, nhà phân tích nghiên cứu cấp cao tại PitchBook, cho biết. "Không có kịch bản nào mà sự so sánh đó có lợi cho OpenAI."
Thứ tự các vụ IPO sẽ ảnh hưởng đến định giá trên toàn lĩnh vực. Một kết quả kém của OpenAI sẽ "định giá lại toàn bộ lĩnh vực AI tư nhân," Rolfes nói. CEO của Perplexity, Aravind Srinivas, cho biết các tác động lan tỏa sẽ rất rộng: "Thành công của họ đồng nghĩa với việc họ sẽ có thể đầu tư nhiều hơn vào phát triển các mô hình tiên tiến."
Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
