mNAV của Strategy giảm xuống dưới 1 khi Saylor hé lộ đợt mua Bitcoin mới

mNAV doanh nghiệp của Strategy đã giảm xuống 0,99 vào thứ Sáu, lần đầu tiên tổng nghĩa vụ tài chính của công ty vượt quá giá trị lượng Bitcoin đang nắm giữ.

"mNAV doanh nghiệp phản ánh toàn bộ chi phí kinh tế trong cấu trúc vốn của Strategy, không chỉ riêng định giá vốn chủ sở hữu," Nina Volkov, nhà phân tích tiền mã hóa vĩ mô tại Edgen, cho biết. "Khi công ty chồng chất nợ và cổ phiếu ưu đãi, thứ từng được xem là kỹ thuật tài chính đã trở thành nghĩa vụ ngày càng lớn đối với các cổ đông phổ thông."

mNAV doanh nghiệp được tính bằng cách chia giá trị doanh nghiệp — vốn hóa thị trường của tổng số cổ phiếu phổ thông đang lưu hành cộng với tổng nợ cộng với cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn trừ đi dự trữ USD — cho giá trị dự trữ Bitcoin. Giá trị doanh nghiệp của Strategy vào khoảng 50,4 tỷ USD tại thời điểm đóng cửa phiên thứ Sáu, trong khi 847.363 Bitcoin của công ty trị giá khoảng 51,1 tỷ USD theo giá 60.000 USD hiện tại, dựa trên công bố của công ty và dữ liệu từ CoinGecko. Cổ phiếu đóng cửa gần mức 82 USD, giảm khoảng 82% so với mức đỉnh mọi thời đại vào tháng 11/2024.

Chỉ số dưới 1,0 không ngăn cản Strategy phát hành cổ phiếu mới, nhưng phát hành ở mức giá hiện tại sẽ gây pha loãng — các đợt mua gần đây đã vấp phải chỉ trích từ cổ đông. Saylor đã hé lộ một đợt mua Bitcoin khác vào ngày 28 tháng 6, thể hiện niềm tin vào chiến lược này ngay cả khi mức chiết khấu vẫn còn. Nếu Bitcoin giảm về mức 50.000 USD, như một số nhà phân tích dự báo, Strategy có thể có ít lựa chọn huy động vốn ngoài việc thanh lý một phần lượng nắm giữ.

Cam kết 'Không bao giờ bán' bị phá vỡ

Trong nhiều năm, Saylor tuyên bố Strategy sẽ "không bao giờ bán" Bitcoin của mình. Công ty gần đây đã phá vỡ cam kết đó, thực hiện đợt thanh lý Bitcoin đầu tiên trong lịch sử, và Saylor sau đó đã thừa nhận rằng có thể có thêm các đợt bán nếu tình hình đòi hỏi, theo các tuyên bố công khai. Sự thay đổi triết học này đã loại bỏ ràng buộc duy nhất từng phân biệt Strategy với các quỹ đóng như Grayscale Bitcoin Trust, vốn từng giao dịch ở mức chiết khấu kéo dài trước khi chuyển đổi sang ETF.

Rủi ro pha loãng đè nặng lên MSTR

Thị trường hiện đang định giá chi phí của cấu trúc vốn phân tầng của Strategy. Với vốn hóa thị trường gần 29,5 tỷ USD — thấp hơn khoảng 42% so với giá trị Bitcoin nắm giữ — MSTR đang giao dịch ở mức chiết khấu mà một số nhà phân tích so sánh với giai đoạn đáy quý 4/2022, theo dữ liệu từ TradingView và CoinGecko. Tuy nhiên, điều kiện hiện tại khác biệt: Cấu trúc vốn của Strategy bao gồm nhiều nợ và cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn hơn so với năm 2022, hạn chế khả năng phát hành vốn chủ sở hữu mới mà không làm pha loãng thêm các cổ đông phổ thông.

Bitcoin đã giảm 52% so với mức đỉnh 126.000 USD, trong khi S&P 500 đã tăng khoảng 72% trong cùng kỳ 5 năm, phơi bày đòn bẩy tài chính tiềm ẩn trong mô hình kho bạc Bitcoin. Ngày chốt số liệu quý tiếp theo của Strategy là ngày 30 tháng 6, thời điểm có thể xác định liệu Saylor có thực hiện đợt mua mà ông đã hé lộ hay không.

Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.