Những điểm chính:
Động cơ mua bitcoin của Strategy bị đình trệ sau khi cổ phiếu ưu đãi STRC đóng cửa ở mức 88,59 USD, chuỗi ngày dài nhất dưới mệnh giá 100 USD kể từ khi công cụ này ra mắt vào tháng 7/2025.
Strategy tạm dừng chương trình phát hành tại thị trường (ATM) cổ phiếu ưu đãi STRC sau khi cổ phiếu chạm đáy trong phiên ở mức 82,50 USD và đóng cửa ở mức 88,59 USD với khối lượng giao dịch kỷ lục, chặn đứng kênh huy động vốn chính cho các thương vụ mua bitcoin.
"Strategy đã tạm thời đình chỉ chương trình ATM của STRC khi cổ phiếu giao dịch dưới mệnh giá, loại bỏ cơ chế chuyển đổi vốn cổ phần ưu đãi thành bitcoin," Jeff Dorman, giám đốc đầu tư tại Arca, cho biết. Ông đánh giá 70% khả năng công ty sẽ phải bán cổ phiếu phổ thông MSTR với giá pha loãng.
Khối lượng giao dịch tăng vọt lên 10,7 triệu cổ phiếu vào thứ Năm, gấp hơn ba lần khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày là 3,4 triệu. Chứng khoán STRC, với mức lợi suất cổ tức 12,9% được điều chỉnh hàng tháng, hiện đã giao dịch dưới mệnh giá 100 USD trong thời gian dài nhất kể từ khi ra mắt vào tháng 7/2025. Cổ phiếu phổ thông MSTR giảm 4% xuống còn 112,53 USD, kéo dài đà giảm hàng tháng lên khoảng 31%.
Việc đóng băng nguồn tài trợ đe dọa khả năng duy trì tốc độ tích lũy bitcoin của Strategy. Theo tính toán của Dorman, công ty nắm giữ khoảng 35,2 tỷ USD bitcoin không bị cầm cố so với vốn hóa thị trường vốn chủ sở hữu 40,4 tỷ USD, ngụ ý MSTR đang giao dịch ở mức 1,15 lần giá trị tài sản ròng điều chỉnh. Với bitcoin ở mức khoảng 63.850 USD — thấp hơn giá mua trung bình của Strategy — công ty đang đối mặt với một bộ lựa chọn ngày càng thu hẹp để khởi động lại cỗ máy vốn.
Ba Kịch Bản Cho Mô Hình Huy Động Vốn Của Strategy
Dorman đã vạch ra ba kịch bản để giải quyết cuộc khủng hoảng STRC. Kịch bản cơ sở của ông, với xác suất 70%, liên quan đến việc Strategy bán dần một lượng nhỏ cổ phiếu phổ thông MSTR với giá pha loãng. Ông cho rằng cách tiếp cận này mang lại cho các nhà đầu tư STRC "một tia hy vọng" trong khi vẫn bảo toàn phần lớn dự trữ bitcoin, mặc dù vốn chủ sở hữu MSTR "sẽ bị giáng một đòn nặng nề."
Kịch bản thứ hai, với trọng số 25%, kêu gọi sự can thiệp mạnh mẽ hơn: thanh lý từ 3 tỷ đến 4 tỷ USD lượng bitcoin nắm giữ. Dorman cho biết điều này sẽ "mua thêm rất nhiều thời gian" và mang lại lợi ích cho những người nắm giữ STRC, mặc dù sẽ tạo ra những cơn gió ngược ngắn hạn cho giá bitcoin.
Kịch bản thứ ba — mà Dorman gọi là phương án "hạt nhân" với xác suất 5% — sẽ chứng kiến Strategy đình chỉ các khoản thanh toán cổ tức trên chứng khoán ưu đãi của mình. Điều đó có thể khiến các cổ đông ưu đãi chỉ thu hồi được 30 đến 40 xu cho mỗi đô la và có khả năng loại Strategy khỏi thị trường vốn vô thời hạn, mặc dù nó sẽ loại bỏ khoảng 1,7 tỷ USD nghĩa vụ tiền mặt hàng năm.
Giao Dịch Nội Gián Và Đà Giảm Của Bitcoin Gây Thêm Áp Lực
Giám đốc Jarrod Patten đã bán khoảng 9 triệu USD cổ phiếu MSTR trong ba tháng qua, bao gồm một giao dịch trong tuần này thu về khoảng 200.000 USD từ việc thực hiện quyền chọn và bán 1.500 cổ phiếu loại A. Giám đốc điều hành Phong Le, Giám đốc tài chính Andrew Kang và cựu Phó chủ tịch điều hành Wei-Ming Shao cũng đã bán hàng triệu USD cổ phiếu MSTR hồi đầu năm nay.
Strategy đã phá vỡ chính sách chỉ đầu tư vào bitcoin hồi cuối tháng 5, bán 32 bitcoin với giá khoảng 2,5 triệu USD để trang trải nghĩa vụ cổ tức STRC — đợt bán đầu tiên kể từ khi bắt đầu tích lũy loại tiền điện tử này vào năm 2022. Nhà tạo lập thị trường QCP ước tính công ty còn khoảng 7,5 tháng thanh khoản để tài trợ cho các khoản thanh toán cổ tức ưu đãi.
TD Cowen duy trì xếp hạng Mua đối với MSTR với mức giá mục tiêu 400 USD, mô tả Strategy đang chuyển đổi từ một phương tiện bitcoin có đòn bẩy thành một "nền tảng thị trường vốn bitcoin." Ngân hàng lưu ý rằng Strategy có thể ưu tiên tái thiết dự trữ và ổn định cổ phiếu ưu đãi hơn là mua bitcoin mới trong điều kiện thị trường khó khăn.
Bài viết này chỉ mang tính chất thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
