Kho cổ phiếu ưu đãi 15 tỷ USD và gánh nặng cổ tức hàng năm 1,5 tỷ USD của Strategy đã tạo ra một cái bẫy tài chính có thể buộc công ty nắm giữ Bitcoin lớn nhất thế giới phải bán ra.
Quay lại
Strategy đối mặt gánh nặng cổ tức 1,5 tỷ USD khi Arca CIO cảnh báo nguy cơ bán BTC
Kho cổ phiếu ưu đãi 15 tỷ USD và gánh nặng cổ tức hàng năm 1,5 tỷ USD của Strategy đã tạo ra một cái bẫy tài chính có thể buộc công ty nắm giữ Bitcoin lớn nhất thế giới phải bán ra.
Giám đốc Đầu tư của Arca, Jeff Dorman, cảnh báo rằng Strategy — công ty nắm giữ Bitcoin doanh nghiệp với 843.738 BTC trị giá khoảng 62 tỷ USD — đang đối mặt với áp lực tài chính ngày càng lớn từ cấu trúc cổ phiếu ưu đãi 15 tỷ USD, kéo theo nghĩa vụ cổ tức hàng năm 1,5 tỷ USD, làm gia tăng nguy cơ bị buộc phải bán Bitcoin trong vòng bốn tháng.
"Tình hình của MSTR đã trở nên quá lớn để kiểm soát," Dorman viết trên X vào ngày 29 tháng 5. "Đây là trường hợp thực sự đầu tiên mà MSTR, BTC và các trái chủ ưu đãi đều đang gặp rắc rối."
Strategy đã huy động 2 tỷ USD tiền mặt thông qua phát hành cổ phiếu để tạo ra một lớp đệm thanh khoản ngắn hạn, đủ trang trải khoảng hai năm chi trả cổ tức. Thay vì giữ lại số tiền mặt đó, công ty đã dùng nó để mua lại trái phiếu zero-coupon đáo hạn vào năm 2029 — một quyết định mà Dorman cho là khó hiểu đối với một công ty đang bị hạn chế dòng tiền. "Tại sao lại trả hết nợ bằng trái phiếu lãi suất 0% bằng số tiền mặt duy nhất bạn có?" ông viết.
Cảnh báo được đưa ra khi Bitcoin giao dịch quanh mức 73.300 USD, gần như bằng với mức giá mua trung bình của Strategy là khoảng 73.500 USD mỗi coin. Nếu Bitcoin giảm sâu hơn và buộc Strategy phải bán ra trong một thị trường đang suy giảm, áp lực có thể lan truyền qua cả BTC và MSTR, Dorman cho biết. "Ai đó sẽ mất rất nhiều tiền, và điều đó sẽ xảy ra trong vòng bốn tháng tới."
Cấu trúc vốn của Strategy đã trở thành cái bẫy như thế nào
Strategy, công ty trước đây có tên MicroStrategy, đã chuyển mình từ một hãng phần mềm doanh nghiệp thành công ty nắm giữ Bitcoin doanh nghiệp lớn nhất thế giới dưới thời Chủ tịch Điều hành Michael Saylor. 843.738 BTC của công ty chiếm khoảng 4% tổng số Bitcoin sẽ từng tồn tại, được tích lũy với chi phí trung bình khoảng 75.699 USD mỗi coin, theo các công bố của công ty.
Công ty đã tài trợ phần lớn hoạt động mua vào đó thông qua nợ chuyển đổi và các đợt phát hành cổ phiếu ưu đãi. Dorman ước tính riêng cổ phiếu ưu đãi đã lên tới khoảng 15 tỷ USD, tạo ra gánh nặng cổ tức cố định hàng năm khoảng 1,5 tỷ USD — một chi phí mang tính cấu trúc trở nên nguy hiểm khi giá Bitcoin đi ngang hoặc giảm.
Saylor từ lâu đã khẳng định rằng Strategy sẽ không bao giờ bán lượng Bitcoin nắm giữ. Lập trường đó đã thay đổi trong những tháng gần đây khi giá trị tài sản ròng của công ty chịu áp lực. Saylor nói với podcast Coin Stories rằng Strategy hiện có thể xem xét bán Bitcoin có chọn lọc để "tối đa hóa Bitcoin trên mỗi cổ phiếu," và thị trường dự đoán Polymarket gần đây đưa ra xác suất 82% rằng Strategy sẽ bán một phần Bitcoin trong năm nay.
Việc bán cưỡng bức sẽ có ý nghĩa gì đối với Bitcoin
Rủi ro không chỉ là lý thuyết. Nếu Strategy buộc phải bán dù chỉ một phần tài sản nắm giữ trong thời kỳ giá suy thoái, thị trường sẽ mất đi nguồn cầu doanh nghiệp bền bỉ lớn nhất — một người mua mà chính Saylor thừa nhận đã giữ cho Bitcoin giao dịch ở mức cao hơn đáng kể so với mức giá bình thường. Ông ước tính Bitcoin sẽ giao dịch gần mức 40.000–50.000 USD nếu không có sự can thiệp của Strategy.
Dorman gợi ý rằng Saylor đã xây dựng các kế hoạch tài chính gần đây của công ty dựa trên kỳ vọng Bitcoin sẽ tăng giá mạnh. Khi đợt tăng giá đó không xảy ra, cấu trúc cổ phiếu ưu đãi trở thành một khoản nợ thay vì một công cụ.
Việc tái cấp vốn cho khoản nợ chuyển đổi bằng các công cụ có kỳ hạn dài hơn có thể giảm bớt áp lực, mặc dù Saylor đã công khai loại trừ phương án phát hành trái phiếu chuyển đổi mới. Nếu không có lựa chọn đó, và với lớp đệm tiền mặt đã được dùng để mua lại trái phiếu, con đường thoát khỏi áp lực ngày càng thu hẹp.
Đối với những người nắm giữ Bitcoin, tình huống này tạo ra một biến số mới: người mua doanh nghiệp tích cực nhất thế giới có thể sớm trở thành người bán. Việc điều đó diễn ra một cách có trật tự hay trong tình trạng bị ép buộc sẽ quyết định mức độ ảnh hưởng đến thị trường.
Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
[1] Liệu Strategy có thể bị buộc phải bán Bitcoin? Nhà đầu tư hàng đầu gióng lên hồi chuông cảnh báo[2] Michael Saylor đã giữ cho Bitcoin nổi. Điều gì xảy ra khi Strategy chuẩn bị bán?[3] Arca CIO nói cấu trúc vốn của Strategy đang mất kiểm soát, gây áp lực lên BTC và cổ đông ưu đãi - bloomingbit[4] Arca CIO Jeff Dorman cảnh báo tình hình MSTR đã vượt khỏi tầm kiểm soát - Blockonomi
