(Bloomberg) -- Công ty quản lý tài sản tư nhân StepStone Group đối mặt với khoản thanh toán tiềm tàng trị giá 2,17 tỷ USD cho các nhà quản lý quỹ bán lẻ của mình bắt đầu từ quý này, một nghĩa vụ có thể yêu cầu số tiền mặt cao gấp đôi so với số dư trên bảng cân đối kế toán và làm loãng cổ đông lên tới 30%.
"Cấu trúc và cơ chế của thỏa thuận CH đã được tiết lộ trong các hồ sơ công khai và các cuộc gọi báo cáo thu nhập trước đó," phát ngôn viên của StepStone, Maggie Duffy, nói với Barron’s. Công ty, dự kiến báo cáo kết quả năm tài chính vào thứ Tư, đã từ chối bình luận thêm trong thời gian im lặng trước báo cáo thu nhập.
Khoản nợ này bắt nguồn từ một thỏa thuận ưu đãi năm 2022 với một nhóm các nhà quản lý được gọi là CH Equity Partners. Thỏa thuận này cho phép họ có quyền yêu cầu StepStone mua lại 51% lợi ích của họ trong thu nhập phí của một số quỹ nhất định. Phần thanh toán bằng tiền mặt có thể lên tới 660 triệu USD, so với số dư tiền mặt tháng 12 của StepStone là 266 triệu USD.
Khoản thanh toán sắp tới làm nổi bật một cuộc xung đột cốt lõi trong sự tăng trưởng nhanh chóng của StepStone. Trong khi 220 tỷ USD tài sản quản lý của họ đã tăng vọt nhờ các quỹ bán lẻ phổ biến, phương pháp kế toán được sử dụng cho một số khoản đầu tư đã bị các đối thủ trong ngành đặt câu hỏi và đóng góp trực tiếp vào quy mô thanh toán cho các nhà quản lý.
Tăng trưởng bán lẻ và sự giám sát kế toán
Sự tăng trưởng của StepStone phần lớn được thúc đẩy bởi các nhà đầu tư cá nhân tiếp cận thị trường tư nhân thông qua các quỹ "evergreen" (mãi xanh), chẳng hạn như Quỹ Tăng trưởng và Đầu tư mạo hiểm tư nhân StepStone (SPRING). Để xây dựng các quỹ này, StepStone là người mua lớn trên thị trường thứ cấp, mua lại cổ phần trong các công ty như SpaceX và Databricks từ các nhà đầu tư trước đó.
Công ty sử dụng thông lệ kế toán tiêu chuẩn ngành là ghi nhận "định giá tăng ngay ngày đầu" (day-one markups) cho các giao dịch mua thứ cấp này. Khi một khoản đầu tư được mua với giá chiết khấu, nó thường được định giá cao hơn ngay lập tức trong danh mục đầu tư của quỹ, tạo ra lợi nhuận trên giấy tờ ngay tức thì. Trong sáu tháng kết thúc vào tháng 9 năm 2025, quỹ mạo hiểm của StepStone đã báo cáo 424 triệu USD lợi nhuận chưa thực hiện trong khi chỉ thực hiện được 1,4 triệu USD.
Thực tế này đã vấp phải sự chỉ trích. Trong cuộc gọi báo cáo thu nhập ngày 6 tháng 5 của Apollo Global Management (APO), CEO Marc Rowan cho biết những mức định giá tăng như vậy có thể dẫn đến việc định giá sai trong các quỹ được tiếp thị cho các nhà đầu tư cá nhân. StepStone trước đó đã tuyên bố rằng trong số 39% mức tăng được báo cáo bởi quỹ SPRING của họ trong năm dương lịch 2025, chỉ có 3 điểm phần trăm đến từ các mức định giá tăng ban đầu này.
Cái giá của hiệu suất
Cấu trúc của thỏa thuận năm 2022 với CH Equity Partners cho phép các nhà quản lý được hưởng phần lớn thu nhập phí từ các quỹ cơ sở hạ tầng, bất động sản và tín dụng tư nhân đang tăng trưởng nhanh. Giờ đây, các nhà quản lý có thể thực hiện quyền yêu cầu StepStone "mua lại" lợi ích này, được định giá 2,17 tỷ USD trên báo cáo tài chính mới nhất của công ty.
StepStone đã tiết lộ rằng phần còn lại của khoản thanh toán ngoài phần tiền mặt có thể được thực hiện bằng cổ phiếu mới phát hành. 30% số cổ phiếu đó sẽ có thể bán được ngay lập tức, tạo ra một áp lực bán tháo đáng kể lên một cổ phiếu đã tăng hơn gấp ba lần kể từ đợt IPO năm 2020. Trong khi công ty lưu ý rằng việc mua lại có thể giúp tăng thu nhập về lâu dài bằng cách loại bỏ việc chia sẻ lợi nhuận, họ cũng cảnh báo rằng có thể cần tìm kiếm nguồn tài chính để đáp ứng nhu cầu tiền mặt ngay lập tức.
Bài viết này chỉ mang tính chất thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
