Những điểm chính:
Lịch trình khóa cổ phiếu của SpaceX là phức tạp nhất trong lịch sử IPO, với 15 ngày mở khóa có thể tràn ngập thị trường với cổ phiếu bắt đầu từ hai ngày sau báo cáo thu nhập đầu tiên của công ty vào ngày 6/8.
Space Exploration Technologies (NASDAQ: SPCX) đã huy động được 85,7 tỷ USD trong đợt IPO ngày 12/6 — gần gấp ba lần kỷ lục trước đó — trong khi chỉ bán ra chưa đến 5% tổng số cổ phiếu đang lưu hành. 95% còn lại, tương đương khoảng 12,5 tỷ cổ phiếu do các nhà đầu tư nội bộ, nhà đầu tư sớm và nhân viên nắm giữ, nằm sau một lịch trình khóa phân tầng mà các cố vấn IPO mô tả là chưa từng có.
"Đây là một trong những cơ chế khóa phức tạp nhất, nếu không muốn nói là phức tạp nhất mà chúng tôi từng thấy," Avery Marquez, giám đốc chiến lược đầu tư tại Renaissance Capital, công ty theo dõi các cấu trúc IPO, cho biết.
Cơ chế khóa bao gồm 15 ngày mở khóa riêng biệt trải dài trên ba nhóm cổ đông, mỗi nhóm có các điều kiện phát hành khác nhau. Nhóm lớn nhất — các nhà đầu tư sớm và nhân viên — có thể bắt đầu bán 20% cổ phiếu của họ sau hai ngày giao dịch kể từ khi SpaceX báo cáo kết quả quý đầu tiên với tư cách là công ty đại chúng, dự kiến vào ngày 6/8. Các đợt tiếp theo được mở khóa theo các mốc thời gian: 7% vào ngày thứ 70 sau IPO (21/8), thêm 7% vào ngày thứ 90 (10/9), 7% vào ngày thứ 105 (25/9), 7% vào ngày thứ 120 (10/10) và 7% vào ngày thứ 135 (25/10). 28% được mở khóa sau báo cáo quý thứ hai vào tháng 11, và 7% cuối cùng vào ngày thứ 180.
Một điều khoản riêng dựa trên hiệu suất cho phép thêm 10% cổ phiếu phát hành sớm được mở khóa nếu SPCX giao dịch cao hơn ít nhất 30% so với giá IPO 135 USD trong 5 trên 10 ngày giao dịch kết thúc vào ngày giao dịch thứ hai sau báo cáo thu nhập đầu tiên. Với mức giá hiện tại gần 164 USD, ngưỡng đó là 175,50 USD.
CEO Elon Musk phải đối mặt với một cơ chế riêng biệt, khắt khe hơn. Musk nắm giữ khoảng 6,4 tỷ cổ phiếu, đại diện cho khoảng 82% quyền biểu quyết thông qua cổ phiếu siêu biểu quyết Loại B của ông. Cổ phiếu của ông bị khóa trong 366 ngày mà không có điều khoản phát hành sớm — nghĩa là tất cả cổ phiếu ông nắm giữ đủ điều kiện để bán vào ngày 12/6/2027, trong một sự kiện duy nhất.
Cấu trúc khóa này phản ánh nỗ lực nhằm ngăn chặn một đợt bán tháo thảm khốc duy nhất, theo Lise Buyer, nhà sáng lập công ty tư vấn IPO Class V Group. "Điều này nằm ngoài mọi giới hạn mà chúng tôi từng thấy trước đây," Buyer nói. "Tôi cho rằng đại lý chuyển nhượng của họ sẽ phải uống rượu tequila để xả stress, bởi vì việc quản lý sẽ khá khó khăn."
Các con số về nguồn cung rất rõ ràng. Với chỉ 4% đến 5% cổ phiếu nằm trong tay công chúng, lượng cổ phiếu giao dịch tự do vào khoảng 555,6 triệu cổ phiếu. Nếu các nhà đầu tư nội bộ được phát hành sớm bán dù chỉ một phần nhỏ số cổ phiếu đủ điều kiện của họ, mức tăng nguồn cung có thể rất lớn. Theo chuyên gia chiến lược Jeff Jacobson của 22V Research, nhiều cửa sổ mở khóa trong khoảng thời gian từ tháng 8 đến tháng 9 có thể cho phép các nhà đầu tư nội bộ bán tới 44% cổ phiếu SpaceX, có khả năng mở rộng lượng cổ phiếu giao dịch tự do lên khoảng 900%.
Lực mua từ các quỹ chỉ số đã hỗ trợ sự phục hồi của SPCX — cổ phiếu đã gia nhập Nasdaq-100 vào ngày 7/7 và Russell 1000 vào ngày 26/6 — chỉ là sự kiện một lần. J.P. Morgan ước tính riêng việc gia nhập Nasdaq-100 sẽ dẫn dắt khoảng 4,3 tỷ USD mua thụ động vào cổ phiếu này. Nhưng nhu cầu cơ học đó không kéo dài sau ngày tái cân bằng.
Báo cáo thu nhập đầu tiên của SpaceX vào ngày 6/8 sẽ cung cấp cái nhìn đầu tiên của thị trường về tình hình tài chính hợp nhất của công ty, bao gồm cơ sở thuê bao Starlink với 10,3 triệu người dùng, mảng xAI mới được sáp nhập đã lỗ 6,36 tỷ USD trong năm 2025, và thỏa thuận điện toán trị giá 30 tỷ USD với Google. Nó cũng sẽ kích hoạt đợt phát hành khóa sớm đầu tiên, mang đến cho thị trường bài kiểm tra thực sự đầu tiên về khẩu vị bán ra của giới nội bộ.
Hans Tung, đối tác quản lý tại Notable Capital và là nhà đầu tư sớm vào SpaceX, cho biết lịch trình phân tầng được thiết kế để cho phép các cổ đông thoát ra dần dần thay vì kích hoạt một cuộc chạy đua bán tháo. "Một số người cần có lối thoát dọc theo con đường," ông nói. "Điều này được thiết kế để thực hiện theo từng đợt."
Liệu các nhà đầu tư bán lẻ đã mua ở mức 150 USD hoặc cao hơn có hấp thụ được nguồn cung đó hay không vẫn là câu hỏi bỏ ngỏ. Với vốn hóa thị trường khoảng 2,16 nghìn tỷ USD và tỷ lệ giá trên doanh thu gấp 111 lần doanh thu 12 tháng qua là 19,3 tỷ USD, SPCX đang giao dịch ở mức bội số giả định hiệu suất gần như hoàn hảo trên cả ba lĩnh vực phóng tàu vũ trụ, băng thông rộng vệ tinh và cơ sở hạ tầng AI — ba mảng kinh doanh thâm dụng vốn chưa từng tạo ra lợi nhuận hợp nhất.
Bài viết này chỉ mang tính tham khảo và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
