Chỉ số S&P 500 đã chạm mức cao kỷ lục mới vào thứ Tư, nhưng mức tăng này đang che giấu một rủi ro cấu trúc ngày càng sâu sắc, khi 7 trong số 10 lần đóng cửa kỷ lục gần nhất diễn ra với số lượng cổ phiếu giảm nhiều hơn số cổ phiếu tăng.
"Lãi suất duy trì ở mức cao trong dài hạn là rắc rối lớn của thị trường chứng khoán," Faris Mourad, trưởng bộ phận đầu tư chuyên đề tại Goldman Sachs, cho biết trong một ghi chú gửi khách hàng gần đây, cảnh báo rằng môi trường vĩ mô đã thay đổi căn bản kể từ đầu năm.
Đà tăng của chỉ số tuần này hoàn toàn được thúc đẩy bởi một nhóm nhỏ các gã khổng lồ công nghệ. Nhóm "Bộ bảy công nghệ" đã đóng góp tổng cộng 47,34 điểm vào mức tăng 45,32 điểm của S&P 500 tính đến khi kết thúc phiên thứ Tư, theo dữ liệu từ sàn giao dịch UBS, điều này có nghĩa là 493 cổ phiếu còn lại là một lực cản ròng. Chỉ riêng Nvidia đã chiếm gần một nửa đà tăng hàng tuần của chỉ số, một sự tập trung làm gia tăng rủi ro hệ thống.
Sự hẹp hòi cực độ này làm nổi bật tính dễ tổn thương của thị trường. Với số lượng cổ phiếu lập đáy 52 tuần mới nhiều hơn số cổ phiếu lập đỉnh mới, nền tảng của đà tăng này đặc biệt mong manh. Một sự sụt giảm ở một vài cái tên chủ chốt như Nvidia hay Apple có thể kích hoạt một đợt điều chỉnh mạnh trên thị trường rộng lớn hơn, với lợi suất trái phiếu duy trì ở mức cao đóng vai trò là chất xúc tác chính cho việc chuyển dịch dòng vốn ra khỏi cổ phiếu.
Phần lớn động lực đi lên gần đây không đến từ việc mua cơ bản mà từ một cú "ép vị thế Gamma" (gamma squeeze), theo nhóm phái sinh của Goldman. Khối lượng quyền chọn mua đã tăng vọt lên mức giá trị danh nghĩa gần 3 nghìn tỷ đô la, buộc các nhà tạo lập thị trường (những người bán quyền chọn) phải mua cổ phiếu cơ sở để phòng ngừa rủi ro. Điều này tạo ra một vòng lặp phản hồi cơ học đẩy giá cổ phiếu lên cao, nhưng cũng rất dễ bị đảo chiều đột ngột.
"Độ rộng thị trường yếu là một triệu chứng của những gì đang diễn ra bên trong thị trường—một vài cổ phiếu vốn hóa siêu lớn hưởng lợi từ AI đang nâng đỡ tất cả mọi thứ," Rich Privorotsky từ bàn giao dịch Delta-One của Goldman cho biết.
Trong khi thị trường chứng khoán ăn mừng, thị trường trái phiếu đang phát tín hiệu thận trọng. Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm vẫn duy trì ổn định trên mức 5%, một mức độ làm cho định giá cổ phiếu trở nên kém hấp dẫn hơn. Động thái này được phản ánh trên toàn cầu, với lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản kỳ hạn 30 năm gần đây đã chạm mức cao nhất kể từ năm 1999. Những mức lãi suất dài hạn cao hơn này phản ánh lạm phát dai dẳng và áp lực địa chính trị, khiến các nhà kinh tế của Goldman Sachs phải lùi dự báo cắt giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang sang tháng 12 năm 2026.
Để phản ứng với môi trường này, nhóm chiến lược của Goldman khuyến nghị các nhà đầu tư nên bán một danh mục gồm các công ty công nghệ không có lợi nhuận có thể sụt giảm 14%. Ngược lại, họ gợi ý mua một nhóm các công ty điện toán đám mây quy mô lớn (hyperscale), những công ty mà họ cho rằng đã tụt hậu trong đà tăng trưởng AI và còn dư địa để bắt kịp.
Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
