SEC đề xuất bãi bỏ quy tắc giá tốt nhất năm 2005 trong cuộc cải tổ thị trường

Đề xuất bãi bỏ quy tắc giao dịch xuyên sàn của SEC sẽ phá bỏ trụ cột kéo dài hai thập kỷ trong cấu trúc thị trường chứng khoán Mỹ, định hình lại cách các lệnh bán lẻ được thực hiện trên hàng nghìn địa điểm giao dịch.

Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC) hôm thứ Năm đã đề xuất bãi bỏ quy tắc giao dịch xuyên sàn (trade-through rule) năm 2005, loại bỏ yêu cầu các nền tảng giao dịch phải thực hiện lệnh mua và bán ở mức giá tốt nhất hiện có trên tất cả các địa điểm giao dịch tại Mỹ.

"Quy tắc này được thiết kế cho một cấu trúc thị trường không còn tồn tại," SEC cho biết trong đề xuất của mình, lập luận rằng những thay đổi công nghệ trong hai thập kỷ qua đã khiến quy định này trở nên lỗi thời, đồng thời tạo ra sự kém hiệu quả cho các chiến lược giao dịch hiện đại.

Quy tắc giao dịch xuyên sàn, còn được gọi là quy tắc bảo vệ lệnh (order protection rule), được thông qua vào năm 2005 như một phần của Reg NMS. Quy tắc này yêu cầu các trung tâm giao dịch thiết lập chính sách đảm bảo các giao dịch được thực hiện ở mức giá niêm yết tốt nhất — một nguyên tắc được gọi là thực hiện tốt nhất (best execution). Quy tắc hiện đang chi phối hơn 50 sàn giao dịch đã đăng ký và các hệ thống giao dịch thay thế xử lý hàng tỷ cổ phiếu mỗi ngày.

Việc bãi bỏ quy tắc này sẽ đại diện cho cuộc cải tổ cấu trúc thị trường chứng khoán Mỹ quan trọng nhất kể từ khi Reg NMS ra đời. Điều này có thể mang lại lợi ích cho các công ty giao dịch tần suất cao và các hồ bơi tối (dark pools) vốn cung cấp tốc độ thực hiện nhanh hơn hoặc phí thấp hơn nhưng đánh đổi bằng việc cải thiện giá, đồng thời có khả năng làm giảm các biện pháp bảo vệ cho nhà đầu tư bán lẻ vốn phụ thuộc vào các đảm bảo thực hiện tốt nhất. Đề xuất hiện bước vào giai đoạn lấy ý kiến công chúng trước khi có bất kỳ cuộc bỏ phiếu cuối cùng nào.

Động thái của SEC đánh dấu một sự thay đổi lớn theo hướng phi điều tiết, sau nhiều năm chỉ trích từ ngành rằng quy tắc giao dịch xuyên sàn làm phân mảnh thanh khoản và làm chậm tốc độ thực hiện. Các nhà phê bình cho rằng quy tắc này buộc các lệnh phải được chuyển đến các địa điểm hiển thị mức giá tốt nhất ngay cả khi các địa điểm thay thế có thể mang lại chất lượng thực hiện tổng thể tốt hơn khi tính đến phí, hoàn trả và tốc độ. Nỗ lực sửa đổi Reg NMS đáng kể gần đây nhất diễn ra vào năm 2020, khi SEC đề xuất các sửa đổi nhằm hiện đại hóa cấu trúc thị trường, mặc dù những nỗ lực đó đã bị đình trệ khi bất đồng quan điểm trong ngành gia tăng. Đề xuất hiện tại đi xa hơn bằng cách loại bỏ hoàn toàn quy tắc thay vì cập nhật nó.

Bên Được và Bên Mất trong Thị Trường Hậu Giao Dịch Xuyên Sàn

Nếu được ban hành, việc bãi bỏ sẽ định hình lại động lực cạnh tranh trên toàn bộ thị trường chứng khoán Mỹ. Các sàn giao dịch truyền thống như NYSE và Nasdaq có thể mất dòng lệnh vào tay các địa điểm giao dịch ngoài sàn, vốn đã chiếm khoảng 40% khối lượng giao dịch chứng khoán Mỹ, theo dữ liệu của Bloomberg Intelligence. Các nhà môi giới bán buôn như Citadel Securities và Virtu Financial, vốn nội bộ hóa các lệnh bán lẻ, sẽ có được sự linh hoạt lớn hơn trong các quyết định thực hiện.

Các nhà đầu tư bán lẻ, những người có lệnh hiện đang được bảo vệ bởi các yêu cầu thực hiện tốt nhất, có thể phải đối mặt với một thị trường phân mảnh hơn, nơi chất lượng thực hiện dao động rộng hơn giữa các nhà môi giới. Đề xuất của SEC thừa nhận những sự đánh đổi này, tuyên bố rằng "bảo vệ nhà đầu tư vẫn là tối quan trọng" đồng thời lập luận rằng những người tham gia thị trường có thể thương lượng các điều khoản thực hiện thông qua cạnh tranh. Cơ quan này ước tính rằng việc loại bỏ quy tắc có thể giảm chi phí tuân thủ cho các nền tảng giao dịch hàng trăm triệu đô la mỗi năm, mặc dù không đưa ra con số cụ thể trong đề xuất.

Những Gì Sắp Tới

Đề xuất bước vào giai đoạn lấy ý kiến công chúng kéo dài 60 ngày, sau đó SEC có thể tổ chức một cuộc bỏ phiếu cuối cùng. Các hoạt động vận động hành lang từ ngành được dự báo sẽ rất gay gắt, với các nhà điều hành sàn giao dịch, công ty môi giới-đại lý và các nhóm vận động bảo vệ nhà đầu tư đều tìm cách định hình kết quả. Các thách thức pháp lý cũng có khả năng xảy ra nếu quy tắc được thông qua, do tính chất sâu rộng của sự thay đổi. SEC cho biết bất kỳ quy tắc cuối cùng nào cũng sẽ có hiệu lực sau ít nhất 12 tháng kể từ khi được thông qua, cho những người tham gia thị trường thời gian để điều chỉnh hệ thống và thông lệ định tuyến của họ.

Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.