Cấu trúc đòn bẩy khuếch đại thua lỗ lên 58%
Quỹ ETF ProShares Ultra Ether (ETHT), quản lý 242,5 triệu USD tài sản, đã sụp đổ 58% từ đầu năm đến ngày 6 tháng 2, hoạt động kém xa các chỉ số chứng khoán truyền thống. Quỹ này ra mắt vào tháng 6 năm 2024, hứa hẹn mang lại gấp đôi hiệu suất hàng ngày của Ethereum, nhưng thiết kế đòn bẩy của nó đã chứng tỏ sự khắc nghiệt trong các đợt suy thoái của thị trường tiền điện tử. Sự sụt giảm 50% giá Ethereum chỉ trong ba tuần vào cuối tháng 1 và đầu tháng 2 năm 2026 đã phơi bày những rủi ro cố hữu. Đối với các nhà đầu tư ETHT, mức giảm 15% trong một ngày của tiền điện tử cơ sở chuyển thành khoản lỗ thảm khốc gần 30%.
Mô hình thua lỗ được khuếch đại này là một đặc điểm cấu trúc, không phải lỗi. Lịch sử biến động của Ethereum, bao gồm mức giảm 72% vào năm 2025, khiến bất kỳ sản phẩm đòn bẩy nào cũng có rủi ro cực cao. Khi biến động giá hàng ngày của Ethereum liên tục vượt quá 5%, hiệu ứng tổng hợp của đòn bẩy hàng ngày có thể nhanh chóng xóa sổ vốn, đòi hỏi thời điểm thị trường chính xác mà gần như không thể thực hiện một cách nhất quán.
Contango hợp đồng tương lai mang lại chi phí ẩn
Không giống như một ETF giao ngay, ETHT không trực tiếp nắm giữ Ethereum. Thay vào đó, nó sử dụng hợp đồng tương lai để có được sự tiếp xúc, một cơ chế gây ra sự kéo dài hiệu suất dai dẳng được gọi là contango. Điều này xảy ra khi giá của một hợp đồng tương lai cao hơn giá giao ngay hiện tại, buộc quỹ phải bán các hợp đồng sắp hết hạn rẻ hơn và mua các hợp đồng đắt hơn để duy trì vị thế của mình. "Chi phí chuyển đổi" này âm thầm làm xói mòn giá trị của quỹ theo thời gian, ngay cả khi giá Ethereum không đổi.
Sự hao mòn cấu trúc này có nghĩa là ETHT không được thiết kế để nắm giữ dài hạn. Chi phí contango nghiêm trọng nhất trong các giai đoạn thị trường căng thẳng hoặc tâm lý tiêu cực, khiến quỹ hoạt động như một tài sản đang suy yếu. Các nhà đầu tư phải theo dõi đường cong hợp đồng tương lai Ethereum trên các sàn giao dịch như CME; khoảng cách ngày càng lớn giữa hợp đồng tương lai gần tháng và giá giao ngay báo hiệu chi phí chuyển đổi tăng, làm trầm trọng thêm thiệt hại từ biến động giá tiêu cực và đòn bẩy.
