Những điểm chính:
Bank of America cảnh báo thỏa thuận hòa bình Mỹ-Iran mà thị trường đang ăn mừng có thể nghịch lý tạo ra môi trường Cục Dự trữ Liên bang (Fed) diều hâu nhất.
Thỏa thuận hòa bình Mỹ-Iran đã thúc đẩy trái phiếu tăng giá nhờ kỳ vọng cắt giảm lãi suất, nhưng có thể mang lại kết quả ngược lại, khi Bank of America cảnh báo rằng dầu ổn định ở mức 80 đến 90 USD/thùng có thể khóa Fed vào lập trường chính sách diều hâu nhất kể từ chu kỳ thắt chặt năm 2022.
"Cách giải thích ôn hòa của thị trường đã bỏ qua rằng thỏa thuận này đồng thời loại bỏ cả rủi ro đuôi lạm phát và lo ngại suy thoái, để lại Fed với một vấn đề lạm phát rõ ràng hơn," các chiến lược gia của Bank of America viết trong một báo cáo nghiên cứu.
Hợp đồng tương lai dầu thô WTI đã giảm sau thỏa thuận hòa bình, khi Mỹ và Iran đạt được thỏa thuận chấm dứt xung đột và lên lịch tổ chức lễ ký kết vào thứ Sáu, theo các báo cáo. Thỏa thuận bao gồm các cam kết mở lại Eo biển Hormuz, một điểm nghẽn xử lý khoảng 21% thương mại dầu toàn cầu, loại bỏ kịch bản gián đoạn nguồn cung tồi tệ nhất đã từng đẩy dầu thô lên trên 100 USD trong cuộc xung đột kéo dài ba tháng.
Đối với Fed, cách tính toán phức tạp hơn so với giả định của thị trường. Khuôn khổ của BofA ánh xạ giá WTI với nhiệm vụ kép của ngân hàng trung ương: ở mức thấp hơn, rủi ro chủ đạo là suy yếu kinh tế và mất việc làm; trên 80 USD, lạm phát trở thành ràng buộc chính. Mức trung bình WTI duy trì ở 80 đến 100 USD khiến việc tăng lãi suất trở thành lộ trình chính sách hợp lý nhất, ngân hàng này cho biết — một kịch bản sẽ đảo ngược khoảng 75 điểm cơ bản cắt giảm hiện đang được định giá trong thị trường swaps.
Thỏa thuận hòa bình loại bỏ đồng thời hai rủi ro đối nghịch. Cuộc xung đột đã đưa mức phí bù rủi ro từ 10 đến 15 USD vào dầu thô, đe dọa đẩy lạm phát lõi PCE lên cao hơn vài phần mười điểm phần trăm. Đồng thời, cú sốc năng lượng đã bắt đầu gây áp lực lên đầu tư doanh nghiệp và niềm tin người tiêu dùng, với chỉ số GDPNow của Fed Atlanta ghi nhận sự chậm lại trong hoạt động quý II. Bằng cách loại bỏ cả hai, thỏa thuận để lại Fed đối mặt với kịch bản lạm phát chạy cao hơn mục tiêu 2% từ 20 đến 30 điểm cơ bản mà không có sự suy yếu kinh tế để biện minh cho việc cắt giảm lãi suất.
Lần cuối cùng Fed đối mặt với cấu hình tương tự là vào cuối năm 2022, khi lãi suất quỹ liên bang tăng với tốc độ nhanh nhất trong bốn thập kỷ và dầu giao dịch trên 90 USD. Ngân hàng trung ương cuối cùng đã thực hiện 425 điểm cơ bản tăng lãi suất trong 12 tháng. Bối cảnh hiện tại khác — lãi suất quỹ liên bang đã ở mức 5,25% đến 5,50%, nơi nó duy trì từ tháng 7 năm 2023 — nhưng logic định hướng mà BofA vạch ra lặp lại giai đoạn đó: khi dầu duy trì ở mức đẩy lạm phát lên cao mà không làm giảm cầu, xu hướng nghiêng về thắt chặt.
Thị trường hiểu sai tín hiệu địa chính trị
Phản ứng ban đầu của thị trường đối với thỏa thuận hòa bình tuân theo một kịch bản đơn giản hơn. Trái phiếu Kho bạc Mỹ tăng giá, đẩy lợi suất kỳ hạn 10 năm xuống thấp hơn, trong khi hợp đồng tương lai lãi suất được định giá lại để phản ánh xác suất cắt giảm cao hơn trước cuối năm. Động thái đó giả định rằng dầu thấp hơn trực tiếp chuyển thành lạm phát thấp hơn và do đó chính sách dễ dàng hơn. Điều nó bỏ qua, BofA lập luận, là sự suy giảm dầu tương tự cũng loại bỏ một trở ngại chính đối với hoạt động kinh tế — nghĩa là Fed có thể không cần cắt giảm lãi suất chút nào.
Đối với các thị trường mới nổi, rủi ro cũng cao không kém. Bangko Sentral ng Pilipinas (BSP) họp vào ngày 18 tháng 6, hai ngày sau cuộc họp của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) ngày 16-17 tháng 6 của Fed, với đồng thuận kỳ vọng tăng 25 điểm cơ bản để kiềm chế lạm phát dai dẳng. Một Fed diều hâu hơn — ngân hàng trung ương báo hiệu không có cắt giảm trong ngắn hạn hoặc thậm chí khả năng tăng lãi suất — sẽ hạn chế dư địa của BSP để nới lỏng sau này, ngay cả khi lạm phát trong nước hạ nhiệt. Chỉ số PSEi (Philippine Stock Exchange Index) đang hướng đến vùng nền gần 6.000 điểm, một mức phụ thuộc vào triển vọng lãi suất ổn định.
Trong khi đó, Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BOJ) khó có thể thay đổi quỹ đạo tăng lãi suất bất kể thỏa thuận hòa bình, theo một cựu chuyên gia kinh tế của ngân hàng trung ương, nhấn mạnh sự thay đổi địa chính trị tạo ra các lộ trình chính sách khác nhau giữa các nền kinh tế lớn.
Vùng nguy hiểm 80-90 USD
Kịch bản trung tâm của BofA — WTI ổn định trong khoảng 80 đến 90 USD — đại diện cho điều ngân hàng này gọi là kết quả diều hâu nhất đối với chính sách tiền tệ. Ở những mức này, hiệu ứng truyền dẫn đến lõi PCE đủ để giữ lạm phát trên mục tiêu của Fed vài điểm cơ bản, nhưng không đủ để kích hoạt sự hủy diệt nhu cầu có thể buộc ngân hàng trung ương phải cắt giảm lãi suất. Kết quả: một Fed không bị buộc phải nới lỏng cũng không đủ tự tin để tuyên bố chiến thắng lạm phát.
Chủ tịch Fed mới được bổ nhiệm Kevin Warsh đối mặt với bài kiểm tra chính sách lớn đầu tiên tại cuộc họp FOMC tháng 6. Trong khi Warsh có vẻ nghiêng về giữ lãi suất ổn định, phân tích của BofA cho thấy rủi ro là ông có thể bị áp đảo bởi một Hội đồng Thống đốc diều hâu hơn nếu giá dầu ổn định trong vùng 80 đến 90 USD và dữ liệu lạm phát không hợp tác.
Bài viết này chỉ mang tính thông tin tham khảo và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
